原标题：产品+渠道共同发力，盈利能力再创新高 来源：西南证券
事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.1亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；
其中21Q2单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4亿元（+58.2%），略超市场预期。
鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。
公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商1755家，净增加177家。
成本费用下行，盈利能力再创新高。
1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；
财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。
整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。
全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE分别为70倍、51倍、38倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021年90倍PE，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。
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