鸿路钢构(002541)2020年上半年业绩快报点评：经营稳健无惧疫情冲击 Q2业绩订单显着回暖

原标题：鸿路钢构(002541)2020年上半年业绩快报点评：经营稳健无惧疫情冲击 Q2业绩订单显着回暖 来源：华创证券有限责任公司

事项：

鸿路钢构公布20H1 业绩快报：公司20H1 实现营业收入50.11 亿元，同比+4.85%，营业利润26.38 亿元，同比+64.37%，归母净利润18.91%，同比+11.49%。

评论：

疫情影响逐渐消退，业绩增长符合预期：公司20H1 实现营业收入50.11 亿元，同比+4.85%，营业利润26.38 亿元，同比+64.37%，归母净利润18.91%，同比+11.49%。其中，Q2 营收、营业利润、归母净利润同比各+37.34%、+160%、+44.12%，二季度经营情况恢复较好，我们认为营业利润增速较高可能系政府补助计入方式调整至其他收益所致（原为营业外收入）。根据年报，公司2019年平均产能为240 万吨，我们估计年底产能在300 万吨左右，考虑到20H1 新增产能影响较小，我们假设今年上半年平均产能仍为300 万吨，产能利用率为70%（低于去年全年的78%，考虑疫情影响），则20H1 产量约105 万吨，同比+28.11%，整体表现符合预期。

Q2 新签订单大增40%，材料订单占比继续提升：公司上半年新签订单76.25亿元，同比+9.55%。分季度看，Q1-Q2 各新签订单27.30 亿元、48.95 亿元，同比增速各为-21.21%、+40.06%，疫情影响逐步减弱，二季度订单大幅回暖。

分类型看，公司上半年新签材料订单75.52 亿元，同比+26.18%，占订单总额99%，19Q3 以来，公司材料订单占比始终在97%以上，主业地位稳固；新签工程订单0.73 亿元，同比-9.25%，占订单总额仅1%。大额订单方面，公司报告期新签合同金额１亿元以上或钢结构加工量10000 吨以上的订单14 个，合计金额12.90 亿元，同比+10.54%。

产能持续扩张，规模优势构筑竞争壁垒：2017-2018 年，公司产能各为130 万、160 万吨， 2019 年平均产能约240 万吨，同比+50%，2021 年底有望超 400万吨。我们测算公司2019 年钢构加工业务单吨收入、毛利、净利（不考虑政府补助）各为4611 元、530 元、217 元，同比各+158 元、-18 元、101 元，我们认为毛利下降主要系折旧增多，净利增长主要系规模扩张下，单吨费用大幅降低。公司成长逻辑清晰，且在财报中已初步得到验证，2019 年公司ROE 同比+2.11pp 至11.96%，资产周转率提升0.1pp 至0.93%，公司的规模优势以及管理能力构成了钢构龙头的壁垒，预计未来仍将保持较好的产能释放，单吨收入及盈利尚有提升空间。

盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.36 元、1.76元、2.14 元/股，对应PE 为27x、21x、17x。我们认为随着装配式行业的快速发展，钢构件的市场空间将会被进一步打开，公司目前市占率不足5%，未来仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021 年25 倍估值，上调目标价至44.0元，维持“强推”评级。

风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP