粤高速A(000429)受分流影响，2019年收入及利润下滑

原标题：粤高速A(000429)受分流影响，2019年收入及利润下滑 来源：申万宏源

投资要点：新闻/公告。粤高速发布2019年业绩快报，公司初步核算，2019年营业收入30.58亿元，同比减少4.99%，利润总额17.88亿元，同比减少14.74%，归母净利润12.59亿元，同比减少24.95%，扣非归母净利润12.51亿元，同比减少10.37%。

受分流影响，控股路产收入下滑。公司控股经营佛开高速、广佛高速及京珠高速广珠段三条高速，此三条高速过路费收入也是公司应收主要来源。2019年三条高速受不同程度分流影响：1)虎门大桥2019年8月全面限货车及40座以上客车通行，导致广珠东高速车流量和通行费收入同比有所下降；2)佛山一环2019年初改为高速后推迟收费，且未限超，分流公司旗下广佛高速及佛开高速货车流量；3)云湛高速二期2018年9月开通后，对佛开高速带来分流影响。受分流影响，最终根据公司的初步核算，2019年营业收入30.58亿元，同比减少4.99%左右。

分流影响边际改善，佛开南段改扩建完成，预期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影响主要从2019年初开始，到2020年同比影响边际改善；另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流；此外，佛开高速南段改扩建完成后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，预期2020年公司营收将大幅回升。

未来车流量重估，使得2020年折旧在原基础上相对减少，抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。公司采用车流量法折旧，佛开南段改扩建通车后，预计未来车流量增长较大，因此对折旧所依托的未来车流量重估，带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元，京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元，在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。

继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年，根据现行政策，改扩建后可申请收费期延长，未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长，则佛开高速南段折旧期限将对应延长，成本端折旧压力将进一步得到释放。

调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司车流量情况，我们调整2019-2021年预测，预计2019-2021年归母净利润分别12.59亿元、15.20亿元、17.09亿元(原预测15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元)，对应现股价PE分别14倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。

粤高速A(000429)受分流影响，2019年收入及利润下滑