宋城演艺(300144)Alpha 100 Series：旅游演艺龙头的再扩张

原标题：宋城演艺(300144)Alpha 100 Series：旅游演艺龙头的再扩张 来源：中金公司

投资建议

宋城演艺 是国内旅游演艺龙头，项目复制性强，盈利能力高。我们维持跑赢行业评级，目标价35.50元。

理由

新一轮线下景区扩张：1)2012-2014年，宋城进行首轮线下景区扩张，营收CAGR达26.3%。2)2015年收购线上演艺“六间房”，公司战略重心转移。2019年4月，六间房与花椒重组，不再并表。3)2018年起，公司重新专注于线下业务，新开桂林(2018)、 张家界 (2019)景区。2020-2021年公司预计多个项目将陆续开业，包括西安(2020)、上海(2020)、佛山(2021)、西塘(2021)和珠海(2021)。

“小型主题公园+文化演艺”的商业模式复制性强：1)宋城主题公园规模较小，通过丰富的演艺项目延长游客逗留时间。传统的千古情景区投资额一般为5-8亿元，明显小于普通主题公园。2)千古情演出基于当地传统文化故事，定位雅俗共赏，并引入5D、全息投影成像等高科技手段，提升游客现场体验。此外，室内演艺可以克服天气影响，从而实现节目演出频率最大化。3)线下景区成熟后，一般ROE回报可高于20%。

休闲度假游兴起：1)中国观光游增速放缓，休闲游客流增长较快。2017年，国内以休闲度假目的出行的游客占比达到52%。2)宋城独特的商业模式是全球休闲旅游模式的创新。全球特大型主题公园均不以单一的主题公园为主业，而是将其作为IP引流、变现的形式，宋城的变现形式是演艺。

盈利预测与估值

维持2019/20年EPS预测0.90元/0.97元。维持跑赢行业评级和目标价35.50元，对应39.2x/36.5x2019/20e P/E，涨幅空间24%。公司当前股价对应31.6x/29.4x2019/20e P/E。

宋城演艺(300144)Alpha 100 Series：旅游演艺龙头的再扩张