万华化学(600309)深刻把握产业结构发展方向

原标题：万华化学(600309)深刻把握产业结构发展方向 来源：申港证券

事件：

国家发展改革委2019年11月6日发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》。该目录涵盖了石化化工等近五十个领域，主要作用为加快建设现代化经济体系，推动产业高质量发展，满足人民美好生活需要。自2020年1月1日起施行。《产业结构调整指导目录(2011年本)(修正)》同时废止。

公司多项工艺/装置与产业结构调整指导目录契合，反映了公司在化工领域的前瞻性与执行力。

共氧化法环氧丙烷助推公司聚氨酯板块融合发展。20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷装置与上版目录相比仍位列鼓励类，主要原因在于该工艺技术先进，产品而氯醇法环氧丙烷环境污染较为严重(其工艺为限制类)，此外主产品及联产品自给率仍有待提高(PO2019年前九个月为85%，苯乙烯为74%)。公司目前拥有24万吨/年PO/MTBE装置(2015年投产)，同时自主开发了30/65万吨PO/SM技术(目前仅Repsol、Lyondell和Shell拥有该技术，仅Repsol转让，其余两家仅考虑合营)，万华该装置目前正在建设中(100万吨乙烯项目体内、预计2020年下半年投产)。公司环氧丙烷工艺的开发一方面凸显了公司一贯的研发与技术转化能力，另一方面也有助于公司进一步开拓PO下游聚醚多元醇领域，公司MDI产品优势较为明显，聚醚与MDI两种产品凭借组合销售方式及配方定制服务，提高产品附加值，增加下游客户粘性，产品间协同效应明显。

脂肪族异氰酸酯打造公司特色新材料产品。万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用与上版目录相比仍位列鼓励类。脂肪族异氰酸酯(ADI)包括HDI、HMDI、IPDI、XDI、HTDI等，其中HDI占比六成以上，前三种产品占比近九成。ADI较传统MDI/TDI具有更好的机械性能、化学稳定性及耐光耐候性，主要用作水性涂料、胶粘剂、固化剂等产品，其价格显著高于MDI产品。产品市场除公司外，全部由赢创、科思创、巴斯夫等国际巨头占据。公司烟台及宁波园区HDI、HMDI、IPDI项目于2012-2017年陆续投产，产能合计近10万吨，ADI产品系列群充分利用公司异氰酸酯技术优势、园区合成气、氯气、苯胺及公辅配套、降低生产成本，打造公司新材料板块特色产品。

双酚A为公司PC装置提供原材料保证。10万吨/年及以上离子交换法双酚A装置与上版目录相比仍位列鼓励类。公司目前24万吨离子交换法双酚A项目处于设计阶段，其投产将为公司7+13万吨PC产能提供原材料，未来亦可向上游苯酚丙酮发展，将原材料拓展至更为大宗的苯和丙烯，上下游双向延伸将不断降低价差波动风险。

尼龙12意在打破国外垄断。长碳链尼龙、耐高温尼龙等新型聚酰胺开发与生产与上版目录相比仍位列鼓励类。公司4万吨尼龙12项目处于前期设计阶段，其主要原材料为乙烯项目的产品丁二烯，公司回避了大宗的橡胶产品，而选择全部依赖国外进口的尼龙12，自主研发相关技术，充分体现了公司强大的研发与技术转化能力，公司在化工新材料领域亦将不断拓展。

公司综合竞争优势明显。研发、技术转化能力突出；园区化、一体化典范；乙烯产业链延伸；公司的战略、研发、管理、生产等优势将持续推动公司在扩张中升级，助推公司业绩稳步回升。

投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.12/3.82/5.06元，对应PE分别为14.38/11.76/8.86，维持“买入”评级。

万华化学(600309)深刻把握产业结构发展方向