一路持有顺鑫农业的心路历程

原标题：一路持有顺鑫农业的心路历程 来源：华研数据

我认为白酒拥有中国最好的生意模式，是最值得普通投资者挖掘并长期持有的板块，很可惜因为各种原因，一直与茅五之类的顶级白酒股失之交臂。顺鑫则是我无奈中抓住的一辆白酒末班车，好在持有至今它并没有辜负我的期望，仍然让我获利颇丰。

买入顺鑫农业是在2017年5月，当时白马股的小牛市已经启动，作为白马股的优秀代表白酒类个股纷纷起飞，茅台、五粮液接连创股价新高，炙手可热。而顺鑫则反其道行之，股价萎靡不振，是白酒板块中的一个异类。我个人向来不喜欢追逐热门，但又深感组合中没有白酒股是一种缺憾，苦苦寻觅之后，这一只滞涨的白酒股引起了我的注意。

表面看顺鑫很平庸，也不太符合我的选股标准，净资产收益率长期只有个位数，效益较好的年份才能勉强达到双位数，资产负债率更是长期高达60%以上，这和其他白酒股高净资产收益率、低资产负债率的形象大相径庭。同时，公司也是一个业务多元化的反面典型，主营业务除了白酒以外，还有猪肉、地产，早些年涉猎更加广泛，甚至还包括水利工程、花卉物流等众多庞杂业务。众多业务并未成为新的利润增长点，起到多点开花的效果，相反大多成为鸡肋，对最赚钱的白酒业务形成了拖累。

然而，顺鑫也并非一无是处，它拥有一块很优质的品牌白酒资源——牛栏山二锅头。这是中国销量第一的品牌白酒，2018年更是突破了62万吨，名副其实的低端白酒之王，也是公司的主要利润来源。牛栏山二锅头有四大优势，其一品牌历史悠久，起源可以上溯到清朝顺治年间，底蕴足、知名度高；其二作为白酒清香型代表之一，好喝不上脑，历来深受京城好酒之徒喜爱，比红星二锅头之类受众更广；其三具有首都光环，地道老北京风味，比起其他低端酒竞争对手，更容易被全国其他地区所接受、吸纳。其四清香型白酒酿制依赖于陈年窖池，而酿制陈酿的过程中，必然会产生大量低端酒，品牌主打低端酒，没有高端酒受产能瓶颈制约的烦恼。如果撇开其他拖后腿的业务不谈，公司的白酒业务是相当给力的，2009-2018年白酒业务营业收入从13.4亿增长到92.78亿，年复合增长率21.35%，俨然一副高速成长的态势，由于白酒业务的强势，即便在公司整体股东权益回报率不佳的情况下，仍然带动同期的顺鑫农业实现了营业收入和净利润分别为7.09%、16.54%的年化增长率，可以说公司的看点就是牛栏山二锅头。

时间回到2017年5月，一方面我看到的是牛栏山二锅头强劲的增长势头；另一方面引人关注的是公司收缩其他业务，聚焦白酒主业的战略调整。截至2016年年报，公司白酒业务占营收的比重从2009年的22.01%，提升到46.48%，两年以后的2018年进一步达到了76.84%，意味着管理层认识到过去多元化的错误，不断剥离拖后腿的业务，将更多的资源倾斜到白酒业务，逐渐树立以做大做强牛栏山为目标的战略导向。因此，我认为牛栏山二锅头有足够深的品牌护城河，具备消费垄断的潜质，随着公司逐步回归正确的战略抉择，前途将一片光明。唯一让我觉得心里没谱的就是接近25倍市盈率的市场估值，无论从绝对市盈率数值还是PEG来看，这个估值都不低，一般估值上遇到难题，我通常会借助技术分析来作出是否买入的决定。当时，看到的是这样一副月线图。

公司股价从2015年6月阶段性见顶以来，最大跌幅56.12%，截至2017年5月份，无论从调整幅度还是调整时间看都已经相当的充分，5、10、20月均线纠缠在一起已经很长一段时间，下方60月均线略向上烘托着股价，MACD随着股价也进入调整状态，但始终没有走到0轴以下，这是一副典型的烘云托月形态，熟悉技术分析的朋友应该不难看出这种形态是倾向于看多后市的，于是我结合自己对基本面的看法作出了买入决定（按现在的股价换算，我的成本价为14.346）。

买入后，市场并没有立刻对我的判断买账，而是继续维持了长达十个月的横盘整理走势，说实话这期间有过彷徨，但是每当看到超市货柜上成排的牛栏山以及王刚那句咱北京人就爱喝牛栏山的广告词，我对牛栏山受消费市场欢迎的信念始终没有动摇。确实，技术分析可以帮助你作出买入决定，但能否坚持持有绝对是要建立在对基本面以及公司产品的绝对信心之上的。直到2018年4月，在2017年年报和2018年一季报明牌的情况下，顺鑫农业终于开始拉升行情，技术上也走出了不肯去观音的态势，我的投资很快获得了翻倍的收益。

2018年8月以后，在系统性熊市背景下，顺鑫农业和其他白酒一样开始出现补跌，最大回撤幅度达到38.52%。面对利润缩水，我心中没有任何波澜，一是源于对牛栏山在消费市场地位的信心，二是认为跌一跌降降估值股价更健康。2019年，顺鑫农业在市场行情回暖，年报、季报超预期的双重因素下，又一次拔地而起，再创历史新高。

截至2019年9月20日收盘，顺鑫农业股价53.65，滚动市盈率43.69倍，市净率5.47。这个估值已经超过了2015年，我个人认为是比较贵的，但我仍然决定继续持有，为什么不想落袋为安呢。一是因为白酒历来是最好的长线投资品种之一，优质的白酒资源是很稀缺的，特别是以一个低的成本价拿到这样的白酒股筹码，值得我珍惜；二是低端酒市场集中度较低，竞争相对宽松，牛栏山、老村长和红星的市场占有率分别为6.2%、4.13%和1.38%，剩下约90%的份额被地产酒以及其他小品牌瓜分，因此理论上行业有走向集中的可能，市场占有率还具有很大的提升空间。三是作为低端白酒的龙头，牛栏山几乎没有太强大的竞争对手，老村长作为东北地方酒很难干得过京城酒，大家可能会想品尝下皇城脚下的酒，很少主动关注东北哪个旮瘩喝什么酒，红星二锅头受制于受众面狭小，江小白则差些品牌底蕴，都不能构成威胁。当然，买入和持有是两个概念，这里并没有建议大家跟风的意思，白酒行业繁荣了这么久，未来如果出现大幅调整也毫不意外，我的成本够低，我不在意回调，相反认为回调是为更好的未来奠定基础。

风险提示：本公众号里任何作者的发言，都有其特定立场，不构成投资建议，投资决策需要建立在独立思考之上。

新浪微博@华研数据