比音勒芬：继续超预期 买入评级

原标题：比音勒芬：继续超预期 买入评级 来源：广发证券

[摘要]

公司公告2019年前三季度业绩预告，2019年第三季度归母净利润预计增长55%-65%，2019年前三季度归母净利润预计增长47.28%-51.33%。

三季度单季较二季度进一步加速考虑到二季度公司有1333.07万元的股权激励费，如果看扣非后净利润二季度同比增长34.43%，三季度业绩增长快于二季度主要得益于，首先，运动服饰行业持续景气，公司作为国内高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头，受益行业景气。其次，公司上半年净开店34家，我们预计全年净开店80-100家，下半年开店速度加快。第三，上半年公司继续进行渠道优化升级，扩面积，调位置，积极效应在下半年逐渐显现，最后，持续推出员工持股计划，保证公司持续高速增长。

我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长首先，四季度是服装的传统旺季，预计公司业绩有望进一步加速。其次，主品牌开店空间大，预计市场容量达到1500到2000家。第三，平均单店店效有望保持双位数增长，运动服饰行业景气度有望持续，2020年东京奥运会，2022年北京冬奥会，且公司产品品类不断丰富，渠道不断优化，通过加强信息化建设，运营能力不断提升。第四，公司激励充分，先后推出两期员工持股计划。第五，国家发文激发旅游消费潜力，公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场，有望成为新的利润增长点。最后，公司存货保持合理水平，两年以内库龄存货占比高于行业平均。

19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.73元/股、2.16元/股参考可比公司平均估值，考虑到公司有较好的成长性，且近期先后被纳入富时指数和标普新兴市场全球基准指数，有望吸引增量资金，维持公司19年市盈率约30倍，合理价值39.90元/股，维持“买入”评级。

风险提示新品牌销售不及预期风险；零售业态变化的风险。