盐津铺子：新品烘焙类发展空间大 买入评级

原标题：盐津铺子：新品烘焙类发展空间大 买入评级 来源：国海证券

[摘要]

投资要点：

1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业相比较于其他多品类休闲食品企业，如三只松鼠，百草味、良品铺子、来伊份等，多采用OEM形式，而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质，确保食品安全，同时能将各环节利润都保留在公司。

公司作为多品类休闲食品企业，产品涉足广泛，主要有干杂（鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等）、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品，2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品，2018年新推出果干产品和薯片产品。

2、我国休闲食品行业规模大，品牌分散，盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大，品牌分散。根据前瞻研究院的数据，我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元，2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关，随着居民可支配收入增加，主餐食量下降（参考WIND数据，居民主餐食量从2013年的148kg/人，下跌到2017年的130.12kg/人），而居民休闲食品用量在持续增加。

我国休闲食品行业规模大，品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌，如三只松鼠，百草味，又有以线下为主的品牌，如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌（单品类如好想你，洽洽食品，多品类如三只松鼠，百草味等），也有渠道品牌，如良品铺子和来伊份。此外，各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌，如四川的张飞牛肉干，杭州的华味亨，上海的天喔，等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业，市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。

3、传统业务稳健增长，新品类烘焙产品未来几年有望高速增长公司传统休闲食品稳健增长，营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元（剔除烘焙、果干、薯片等新产品），年复合增长率约15%。

传统休闲食品市场上品牌较多，品类已比较成熟，增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。