康芝药业上半年营收腰斩，“烧钱模式”能否续命？

原标题：康芝药业上半年营收腰斩，“烧钱模式”能否续命？ 来源：中访网财经

出品：中访网零度调研

研究员：朱婷婷

海南创业板第一股的“康芝药业”，于8月27日公布了半年报。当中透露，公司上半年增收降利，营业收入5.2亿元，同比增长34%，净利润却只有636万元，同比减少85%。公司扣非后净利润下滑幅度更大，同比下滑94%，仅175万元。

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近年来，公司的业绩情况如下表所示：

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康芝药业业绩不振，旗下子公司大面积亏损是主要原因。半年报显示，公司目前拥有12家全资子公司、1家控股子公司、1家参股公司，12家子公司中仅3家实现盈利，其余均亏损。其中，北京顺鑫祥云药业亏损1471万元，广东康大药品营销亏损1240万元。

上述亏损子公司大部分是康芝药业2011年上市后并购得来。公司上市后，其生产的儿童解热镇痛类药品尼美舒利颗粒，在主营业务收入占比高达70%以上。现如今，康芝药业业务包括儿童药及婴童康护用品的研发生产与销售、生殖医学及妇儿健康医疗服务。

近8年来，该公司同期营业收入及增速情况如下图：

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同期，该公司归属上市公司股东净利润及增速情况如下图：

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对此，康芝药业在半年报中承认，公司存在规模扩大带来的管理风险，随着公司实施并购后的子公司逐渐增加，公司的管理区域发生了较大的变化，公司的组织结构和管理体系日趋复杂，如果公司在快速扩张过程中，不能妥善有效解决业务规模成长和经营模式转变带来的风险因素和管理问题，将对公司生产经营造成一定的影响。

业绩下滑的情况下，康芝药业采取多种措施美化业绩。8月24日，公司曾公布，将4处面积为5万平方米，净值4815万元的自主房产，改为投资性房地产。6月20日，为引进战略投资者，康芝药业控股股东宏氏投资，将持有的公司10%股份，转让给广州高新区投资集团。

公司认为销售费用是随营业收入增长而同向增长，为深化渠道发展需要增加销售费用。其中，二季度销售费用环比更有大幅增长，但并未使该季度营收有相应增加。二季度销售费用环比增加4,622.83万元，增幅达110.28%，进而使二季度营业总成本大幅增加，在二季度营收略有减少的情况下，导致公司二季度利润总额环比由盈转亏，亏损2022.11万元、扣非净利润亏损2389.76万。

上图来源：2019年康芝药业半年报数据

今年年初，上海市医药集中招标采购事务管理所发布《关于取消康芝药业股份有限公司生产的尼美舒利分散片药品采购资格的通知》，通知指出，尼美舒利口服常释剂型为上海市医疗机构第二批集中带量招标采购品种，康芝药业生产的尼美舒利分散片（100mg×20片/盒）自愿以带量采购中标价格供应。现因成本上涨，企业提出无法按原价继续供应，经研究决定，自2019年1月7日起取消该药品采购资格。

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可是就在康芝药业对外表示扛不住成本上涨，无法按原价继续供应尼美舒利分散片药品，而被迫放弃了上海第二批带量采购之后的5月28日，康芝药业发布公告称，拟将对康芝广东生产基地的项目投资总额由原来的3.06亿元增加至4.54亿元，追加的1.48亿元将由康芝药业通过自筹资金解决。

本次增加的1.48亿元将主要用于康芝广东生产基地的建筑工程、地基加固、桩基基础、基坑支护、概念设计及净化工程升级、企业环保安全生产，购置设备等方面。

上图来源：根据公开资料整理

据公告显示，根据目前项目的进展及资金安排等情况，本项目总建设期调整为3.5年，项目建设完成时间调整为2020年1月31日。

该项目启动于2015年2月，当时康芝药业使用超募资金2.20亿元对全资子公司广东康大制药有限公司进行注资，实施投资建设康芝工业园项目（一期）。

2016年10月，康芝药业又追加了8000万元的超募资金，其中土地使用权投资3220万元，其他工程费用4780万元。追加投入后，康芝广东生产基地项目的总投资额达3.06亿元。

截止至2019年3月31日，广东康大制药有限公司募集资金专户余额为327.08万元，已使用2.16亿元；中山宏氏募集资金专户余额为10.52万元，已使用4976.24万元；康芝广东生产基地项目累计投入金额2.96亿元。

从全公司来看，目前康芝药业已经在海南、北京、河北、辽宁、广东等省市拥有五大生产基地，除广东中山在筹建新生产基地外，康芝药业还在河北沧州建设国内大型中成药产业基地。

建立生产基地能有效降低原材料采购成本、产成品运输成本和生产管理成本，发挥最大的产品资源整合优势和生产效益。

但就目前康芝药业的业绩情况来看，增资无疑将进一步加大其资金压力。2018年，康芝药业实现营收8.83亿元，同比增长32.12%；净利润0.13亿元，同比减少75.93%。从长期来看，若项目难以达到预期的经济效益回报，大额投资带来的固定资产折旧与摊销将会直接影响康芝药业的经营业绩。

而就在近日，康芝药业发布《关于公司取得国外专利证书的公告》。公告显示，康芝药业于近日收到印度尼西亚共和国法律和人权部颁发的专利证书。该专利公开了一种 P2X 受体拮抗剂的新用途，可通过抑制病毒发挥预防或治疗手足口病的作用。

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而上半年公司涉外汇结算业务因人民币汇率下降，导致汇兑损益增加，进而使公司上半年的财务费用同比增加578.23万元，增幅达225.43%。要知道，公司去年的境外营收仅为176.16万，仅占去年总营收的0.2%。

6月24日，康芝召开第四届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于拟出售公司部分闲置房产的议案》，同意公司出售四处房产。这四处房产位于海口市海垦路118号三叶铭豪广场住宅A1305房、A1405房、A1505房、A1605房，建筑面积合计为479.44平方米。而此次房产出售后，公司预计累计实现资产处置金额约671.22万元，预计影响公司归属于母公司的净利润小于650万元。

上图来源：wind康芝药业公告

据中访网了解，这已是康芝药业在一个月内第二次处置房产。5月28日，康芝药业就曾公告“要处置闲置房产”——决议出售位于海口市秀英永万工业区港澳工业大厦地下室及其1层部分、2层部分、3-6层，总面积 8807.35 平方米。

对于两次房产处置，康芝药业给出的解释均是：出售闲置房产将“有利于盘活闲置资产，完善资产结构，优化资产配置”。但是，这样的解释似乎并不被业内买单。著名经济学家宋清辉曾经表示，“屡屡出售房屋资产，或许正反映了公司资金不足的现状”。

根据康芝药业业绩报告，康芝药业今年一季度资产负债率为23.52%，应收账款同比上年提升72.2%，高比例攀升至1.53亿元。而这样的增长幅度，甚至超过了康芝药业一季度营业收入42%的增幅。

事实上，康芝药业“高应收”的问题始终存在。据东方财富网数据显示，在去年三季度，康芝药业的应收账款就曾同比上升90.6%，至1.35亿元。

上图来源：东方财富网

儿童药利润不高、用药谨慎以及企业自身研发实力有限，无法形成绝对优势品种是康芝药业儿童药低迷的原因。主营业务放缓、新利润点还未形成，康芝药业接下来如何挽救业绩下滑趋势是不得不考虑的问题。

出售房产可以短期内缓解业绩压力。从长远发展来看，公司提升业绩还需以产品为主要发力点。