飞凯材料：中期关注下游拐点与新产品 买入评级

原标题：飞凯材料：中期关注下游拐点与新产品 买入评级 来源：国元证券

[摘要]

事件：

公司发布2019年半年报，2019H1营业收入7.46亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.22亿元，同比下降21.36%，其中非经常性损益956万元。

利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%，主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。

点评：

光纤行业需求疲软，紫外固化材料业绩承压受光纤行业产能过剩和去库存压力影响，光纤涂料需求出现下滑，紫外固化材料收入同比下降13.97%，公司以价换量稳固市场地位，对应产品毛利率同比下降1.58%，但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6月份工信部发放5G牌照，5G建设进度加快，对光纤需求将起到提振作用，并随着行业内生性淘汰机制，行业有望迎来拐点，预计下半年下游需求将好于上半年。

下游面板价格下降，传导上游原材料面临价格压力受面板行业竞争加剧，面板价格持续下滑影响，公司液晶材料面临价格下行压力，但作为国内领先的液晶材料供应商，公司市场份额还在稳步提升，出货量的上升对冲了产品价格下跌，电子化学材料收入同比增长5.21%，毛利率同比下降7.26%。随着50吨混晶和100吨单晶产能产量稳步提升，公司显示材料单位成本有望继续优化，同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED材料，随着销量逐步增加，显示材料板块将多点开花。

深耕电子化学品材料，打造国内电子材料领先平台公司持续加大研发投入，本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶，OLED发光材料陆续取得进展，产品逐步导入下游，将成为公司新的增长引擎，同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料，打造多产品材料平台。目前TFT光刻胶项目、OLED项目、电子封装材料基地正在建设中，建成后将进一步加强公司实力。

投资建议与盈利预测由于今年下游需求表现不振，适当下调盈利预测，预计2019-2021年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08亿元，归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元，对应EPS分别为0.51（-0.32）/0.64（-0.4）/0.82（-0.52）元/股，对应PE分别为26/21/16倍。给予公司2020年25倍估值较为合理，对应目标价16元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期、新产品导入不及预期，产品价格继续下降等。