博通集成(603068)半年报：ETC带动19Q2收入增长，同时对19Q3指引强势

原标题：博通集成(603068)半年报：ETC带动19Q2收入增长，同时对19Q3指引强势 来源：海通证券

投资要点：

ETC带动19Q2收入大幅成长。19H1公司实现营业总收入3.00亿元，比上年同期增长23.79%；实现归属于上市公司股东的净利润5501万元，与上年同期相比增长4.22%。另外，19H1公司继续保持较高的研发投入力度，公司研发费用金额4067.93万元，占当期营业收入比例达到13.56%。单看19Q2，实现营收约1.74亿元，单季度收入相对18Q2约增加5000万元，同比增长约为40%，系公司5.8GHz ETC芯片销售增长所致。2019上半年交通部印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求大幅提升汽车ETC安装率水平(提出2019年12月底令全国ETC用户数量突破1.8亿)，公司作为ETC芯片主要供应商受益ETC安装率提升。

19Q3日均ETC用户数量有望显著增长。根据经济观察网以及交通部披露的ETC用户数，18年底ETC用户数7656万，19年3月底8072万(19Q1新增416万)，19年7月18日9151万(3月底到7月18日新增1078万)，19年8月14日10697万(7月18日到8月14日新增1546万)，19年8月27日11588万(8月14日至8月27日新增891万)。我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右，远超19Q1的日均4.6万，我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长，公司将受益。

公司经营活动现金流减少系增加库存采购所致，预示19H2ETC芯片出货更旺，另外，公司针对19Q3指引强势。公司19H1期末存货2.32亿元，yoy+44%，19H1经营活动现金流净额226万元，18H1同期为5650万元，存货增加及经营现金流减少均系19H1增加库存采购所致，我们推测交通部ETC用户数任务将在19H2进入冲刺阶段，乐观看待19H2ETC芯片出货旺盛。另外，针对19Q3，公司预计随着政策对ETC推广力度的加大，预计公司年初至下一报告期期末实现的归属母公司股东的净利润与上年同期相比将大幅增长。

费用率控制效率高，管理能力优异。公司19H1收入实现23.79%的增长，但同期销售费用577万元、管理费用617万元，分别仅同比增长4.19%、-1.28%，公司在收入快速扩张的同时，费用仅微幅增长，体现公司费用管控能力。

盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.55、4.82、6.14亿元，对应EPS分别为2.56、3.47、4.43元/股。我们给予公司PE(2019)50-57x，对应每股合理价值区间128.00-145.92元，给予公司PS(2019)12.00-13.50x区间，对应每股合理价值区间110.04-123.80元，综合考虑我们认为公司合理价值区间为119.02-134.86元/股，维持“优于大市”评级。

博通集成(603068)半年报：ETC带动19Q2收入增长，同时对19Q3指引强势