海澜之家(600398)中报点评：二季度主品牌销售提速，新品牌培育拖累短期盈利

原标题：海澜之家(600398)中报点评：二季度主品牌销售提速，新品牌培育拖累短期盈利 来源：东方证券

核心观点

19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长7.07%和2.87%，扣非后净利润小幅下降2.51%，培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长，第二季度单季公司营业收入增长9.58%，净利润下滑2.08%，收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店195家至总数7740家，其中 海澜之家 净开83家至5199家，爱居兔净关41家至1208家，其他品牌净增36家。

分品牌来看，上半年海澜之家主品牌收入增长5.05%(Q2有所提速)，爱居兔品牌收入下滑9.79%，圣凯诺收入增长12.88%，其他品牌收入增长993.07%。上半年公司线上销售微增0.28%，收入占比同比略微下滑0.41pct至5.59%。

上半年公司综合毛利率同比提升1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多)，期间费用率同比上升2.81pct，主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加21.90%，经营活动净现金流同比下降40.68%(加盟商结算方式改变)，存货较年初减少6.67%，应收账款较年初增加12.49%。

公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团，17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快，先后推出中高端男女装与优选生活馆，完成对男生女生童装品牌52%股权控股，今年6月公司取得英氏婴童股权至66.24%。从国际经验看，这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标，我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。

公司上市以来一直保持高现金分红比例，当前股息率近4.6%，同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份，预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%，这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升，有望为公司带来新的增长点。

财务预测与投资建议

根据中报，我们小幅上调公司未来3年收入与期间费用率预测，考虑股份回购后股本的减少，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、0.90元和0.98元(原预测19-21年每股收益为0.83元、0.91元和0.99元)，参考可比公司平均估值，给予公司19年13倍PE，对应目标价10.79元，维持“买入”评级。

海澜之家(600398)中报点评：二季度主品牌销售提速，新品牌培育拖累短期盈利