歌力思(603808)2019年半年报点评：Q2基本面复苏明显，品牌矩阵持续丰富

原标题：歌力思(603808)2019年半年报点评：Q2基本面复苏明显，品牌矩阵持续丰富 来源：国信证券

Q2收入/业绩同步大幅提速，基本符合市场预期

2019H1实现营收/业绩12.66/1.90亿元，分别同增17.09/17.9%，扣非业绩同增10.12%，其中Q2公司营收/业绩同增27.05/24.72%，复苏明显。

主品牌延续同店高增长，IRO内生外延发力势头强劲

分品牌来看，上半年公司主品牌Ellassay营收同增7.0%，占比41.7%，在净关店11家的背景下依靠同店维持稳定增长；EH营收同降6.2%，Q2下滑明显，主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响，同时店铺净减少7家；IRO品牌收入增速达35.3%，其店铺数同比净增17家(上半年增4家)，国内同店则强劲增长32.0%，收入占比已达30.0%，预计全年有望实现盈利；Laurel营收增速3.7%，Q2大幅好转，期内净增店铺3家，预计目前已实现微利；VT实现收入0.37亿，净开店1家；此外，百秋贡献净利润0.26亿元，同增18.9%。

毛利率水平略有下降，控费能力有所提升

19H1毛利率同比下降1.7pct，主要系公司下调旗下品牌的加价倍率，以及毛利率比较低的IRO占比提升所致。期间费用率下降2.1pct，其中销售/管理费用率分别下降1.2/0.9pct，协同效应释放下公司内部效率提升。存货/应收周转天数分别-7.3/+2.9天，整体来看营运效率保持良好稳定的态势，经营净现金流净额同增29.1%，经营净现金流/营业收入同增1.69pct，保持稳定良好态势。

下半年有望加速复苏，多品牌布局持续推进

展望下半年，一方面中高端女装行业整体自Q2以来复苏明显，进入下半年公司在低基数下有望加速复苏，另一方面，公司主品牌预计将在下半年加快开店力度，全年仍有望实现门店数净增，从而推动全年整体稳定高增长。而中长期来看，公司通过收购获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，随着公司收购品牌逐渐地成长，公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证，有望逐步获得平台溢价。

全年增长仍具确定性，多品牌龙头值得期待，维持“买入”

公司在主品牌开店+同店，新品牌持续发力驱动下，业绩有望持续稳步增长，预计19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元，对应PE11/10/8倍，维持“买入”

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