同仁堂(600085)科技公司拖累业绩，质量整顿布局未来

原标题：同仁堂(600085)科技公司拖累业绩，质量整顿布局未来 来源：中信建投

事件

公司发布2019年半年度报告

2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为71.57亿元、6.61亿元和6.55亿元，分别同比增长-1.52%、3.33%和3.04%，实现每股收益0.48元，每股经营性现金流0.78元，低于我们此前预期。

简评

经营稳健， 同仁堂 科技业绩下滑拖累公司业绩增速

2019年在同仁堂集团的统一领导部署下，公司严格落实质量整顿年的工作计划，在全系统内开展质量大排查和专项整治工作，对包括产品质量、标准执行、品牌管理在内的多项工作全面梳理排查，探查风险点并限时逐项整改。与此同时，随着新总经理及副总经理的履新，逐步开展营销改革工作，未来有望逐步压缩经销商层级并加大与百强连锁的产品群合作，带动公司业绩增长。

母公司主要业务为医药工业，是传统中药平台，上半年实现收入18.06亿元，同比增长7%，净利润5.21亿元，同比增长9%，公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长(大兴厂区已实现268个品规产品文号转移，常年生产品种为400余种)，其中核心品种安牛继续保持两位数增长，前五名系列实现营业收入19.23亿元，同比下滑2.84%，公司主体经营稳健。

子公司同仁堂科技主要业务为医药工业，是现代中药平台，上半年实现收入24.75亿元，同比下滑12%，归母净利润3.83亿元，同比下滑12%。同仁堂科技持有商业平台同仁堂国药38.05%股份，剔除同仁堂商业并表因素，上半年同仁堂科技主体实现净利润2.63亿元，同比下滑27%。同仁堂科技业绩下滑主要由于：1)大兴和唐山厂区正在进行新厂区品种文号转移工作，产能暂时不足；2)经历了18年底的蜂蜜事件之后，19年为质量整顿年，同仁堂科技已将委托加工类项目叫停；3)核心品种销售下滑。

公司海外医药商业板块经营主体为同仁堂国药，大陆地区医药商业板块经营主体为同仁堂商业，整体来看海外商业平台经营稳健，大陆地区由于监管趋严、保健品销售受影响，业绩下滑。同仁堂国药上半年优化业务布局，覆盖中国境外20个国家和地区，零售终端74个，实现收入7.13亿元，同比增长14.7%，净利润3.2亿元，同比增长23.1%。上半年同仁堂商业小幅扩张零售终端，门店数量达到854家，较18年底增加46家，实现收入39.48亿元，同比增长0.57%，净利润1.66亿元，同比下滑4.1%。

北京地区混改预期提升，百年老店有望再现青春

2019年以来北京地区国企改革已有进展：1)3月29日， 王府井 发布公告，控股股东王府井东安将其持有的26.73%股权无偿划转给首旅集团，完成后公司控股股东变更为首旅集团，实际控制人仍为北京市国资委；2)4月11日， 电子城 发布股权激励方案，拟对高管、核心骨干和业务人员共92人授予1118.59万股股份(占公司股本1%)，授予价格为6.78元/股；3)近期上海国有资本运营研究院成功中标《北京市国有资本投资、运营公司运行与治理机制研究》重点课题，课题将结合北京市属国企实际情况，提出北京市两类公司改革试点的路径、措施等相关建议。总体来看，2019年以来北京国资旗下的公司今年已经出现了混改方案，我们认为公司作为北京国资委旗下优质医药平台，本轮混改预期有所提升，百年老店有望再现青春。

财务指标基本正常

2019年上半年，公司综合毛利率达到49.37%，同比下降0.39个百分点，毛利率基本稳定；销售费用、管理费用分别同比增长-6.11%、2.66%，销售费用率及管理费用率分别为20.02%和9.43%，费用率实现小幅下降；应收票据、应收账款分别为5.39亿元和14.98亿元，分别同比增长-51.59%和-1.31%，资产占比分别下降3和0.49个百分点，经营质量得到提升；经营活动产生的现金流量净额同比增长7.88%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，维持现金流与净利润匹配的趋势。其他财务指标基本正常。

盈利预测与投资评级

我们下调盈利预测，预计公司2019–2021年实现营业收入分别为146.70亿元、156.99亿元和171.97亿元，归母净利润分别为11.69亿元、12.53亿元和13.80亿元，分别同比增长3.1%、7.2%和10.1%(原预期为归母净利润分别为12.09亿元、12.86亿元和13.73亿元，分别同比增长6.6%、6.4%和6.8%)，折合EPS分别为0.85元/股、0.91元/股和1.01元/股，维持买入评级。

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