南钢股份(600282)2019年中报点评：产销量持续增长，抗周期性强于行业平均

原标题：南钢股份(600282)2019年中报点评：产销量持续增长，抗周期性强于行业平均 来源：中信证券

核心观点

公司的业绩在今年上半年表现出较强的稳健性，源于产销量的提升和产品价格较强的韧性，其利润的同比下降幅度明显小于行业平均。公司当前估值仍处于洼地，按2019年6倍PE估值，给予目标价4.2元，维持“买入”评级。

公司上半年业绩下滑幅度较小，展现出较强的抗周期性。公司上半年实现营收240.95亿，同比增11.44%；实现归母净利润18.41亿，同比降19.56%。公司Q2单季度实现归母净利润10.04亿，环比上升20%。上半年公司毛利率为15.5%，同比下滑6.18个百分点。整体来看，公司上半年业绩整体降幅明显小于行业平均，展现出较强的抗周期性。

上半年较强的业绩韧性主要源于产品价格韧性和产销量的增长。在钢价整体下滑的情况下，公司上半年营收在行业中仍然实现较大增幅，原因主要在于产品价格的韧性和产销量的继续提升。随着公司产品结构的持续优化，公司的产品价格整体表现出更强的抗周期性。上半年公司钢材产品的不含税平均售价为4030元/吨，同比上升90元/吨；主导产品中厚板的不含税平均售价为4222.89元/吨，同比增长5.35%，售价表现强于行业平均，而同期中钢协中厚板价格指数均值为112.10，同比下降6.56%。

产量创新高，能源用钢板块销量增长显著。公司产量在上半年创出历史新高，实现粗钢产量539.54万吨，同比增3.35%；实现钢材产量503.02万吨，同比增6.36%。生铁、粗钢、钢材产量分别完成了年度计划的49.86%、50.90%、52.95%。预计下半年公司的产量仍将实现同比明显增长，主要原因在于去年公司有一个2000立方米的高炉在9-12月份实行大修，导致去年下半年铁水产量基数较低。从销量来看，今年上半年增长幅度最大的是用于能源领域的中厚板，从2018H1的47.27万吨增长至64.63万吨，增长幅度为36.73%。其销量大幅增长主要得益于今年强劲的油气投资需求，今年三桶油计划用于勘探开发的资本开支比2018年的实际支出增加了22%。

资产结构稳健，财务费用不断降低。公司资产负债率继续维持稳健，中报显示资产负债率为51.56%，较年初下降0.35个百分点。公司的财务费用持续下降，2019H1为1.6亿元，同比下降29%，是2011年以来同期的最低。财务费用不断降低主要得益于不断优化的有息负债结构与不断减少的有息负债总额。

投资建议：今年行业整体的盈利基数大幅低于去年，尤其是5月以后随着需求下滑而供给维持高位刚性，行业利润已下滑至供给侧改革以来的低位。另一方面，受到国外矿难事故的影响，铁矿价格出现明显上涨，明显抬高了钢企的原材料成本。考虑到这两方面的因素以及公司具有一定抗周期性的因素，我们将公司2019-21年的EPS预测由之前的0.74/0.75/0.76元下调为0.70/0.72/0.76元。公司是国内中厚板龙头企业，在行业下行周期具有较明显的抗周期能力，按2019年6倍的PE估值，给予目标价4.20元，维持“买入”评级。

南钢股份(600282)2019年中报点评：产销量持续增长，抗周期性强于行业平均