利安隆(300596)中报点评：中报业绩略超预期，销量提升带动业绩增长

原标题：利安隆(300596)中报点评：中报业绩略超预期，销量提升带动业绩增长 来源：华泰证券

2019H1净利同比增46%，业绩略超前期预告范围

利安隆 于8月25日发布中报，2019H1公司实现营收8.66亿元，同比增21.4%，净利润1.26亿元(扣非净利润1.13亿元)，同比增45.6%(扣非后同比增37.0%)，业绩略超前期预告的1.12-1.16亿元区间上限，略高于市场预期。按照2.05亿股的最新股本计算，对应EPS为0.61元。其中Q2营收4.56亿元，同比增17.0%，净利润0.72亿元，同比增42.7%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.25/1.67/2.02元，维持“增持”评级。

新增产能释放带动业绩提升

受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产，2019H1相关产能稳步释放，报告期内公司抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增8.8%/35.6%至4.05/4.06亿元，其中光稳定剂毛利率同比上升3.9pct至39.8%，由于行业竞争加剧且成本压力提升，抗氧化剂毛利率下降6.7pct至18.9%。子公司方面，利安隆中卫实现净利2136万元，同比增71%；利安隆香港净利为1389万元，同比增10%。

期间费用率略有下降，政府补助增加非经常性收益

2019H1公司期间费用率同比下降1.1pct至14.5%，其中销售/研发费用率分别下降1.6/1.1pct至5.2%/3.6%，由于员工薪酬开支增加，管理费用率同比上升1.2pct至4.4%。公司实现非经常性收益1271万元(去年同期为254万元)，其中主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。

凯亚化工并表后续有望增厚业绩，公司在建项目进展顺利

公司收购凯亚化工100%股权事项已于2019年6月完成，本次收购补足了利安隆产品线中亟需的HALS光稳定剂，凯亚化工于7月并表，对公司业绩的贡献后续将逐步体现。在建项目方面，“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂)，科润一期(4000吨光稳定剂)均已开始试生产，公司预计于2019Q4贡献产能；凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产，利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，预计于2020年底部分建成投产，内生外延助力下，公司市占率有望进一步提升。

维持“增持”评级

我们维持公司2019-2021年净利润分别为2.55/3.42/4.14亿元的预测，按照最新股本，对应EPS分别为1.25/1.67/2.02元，基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE)，考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司2019年25-27倍PE，对应目标价31.25-33.75元，维持“增持”评级。

利安隆(300596)中报点评：中报业绩略超预期，销量提升带动业绩增长