飞科电器(603868)剃须刀产品提价受限，收入继续下滑

原标题：飞科电器(603868)剃须刀产品提价受限，收入继续下滑 来源：中金公司

1H19业绩低于我们预期

公司公布1H19业绩：收入17.25亿元，同比-5.0%；归母净利润3.37亿元，同比-15.4%。公司费用率上升较多，导致业绩低于预期。对应2Q19收入8.79亿元，同比-5.6%；归母净利润1.73亿元，同比-22.5%。

发展趋势

收入连续3个季度下滑：1)4Q18/1Q19/2Q19公司收入连续下滑，分别同比-2.7%/-4.4%/-5.6%，主要原因是剃须刀产品面临增长瓶颈，新品类业务扩张较慢。2)1H19剃须刀收入11.3亿元，同比-11%；电吹风增长较好，收入同比+21%至2.9亿元；吸尘器收入同比+123%，但规模仅3百万。3)1H19飞科电商渠道收入没有增长，同比-0.8%至9.6亿元，占收入比重56%。淘数据显示，1Q19、2Q19飞科官方旗舰店销售额分别同比+21%、+1%，表现明显弱于竞争对手飞利浦(2Q19销售额同比+50%)。

剃须刀产品提价受限，二季度毛利率同比降低：1)1H19公司毛利率同比下降0.8ppt至38.6%，其中2Q19下滑2.1ppt。2)淘数据显示2Q19飞科官方旗舰店销售均价同比-11%至77元/件，下降幅度偏大。小米的生态链企业须眉科技2Q19销售均价152元/件，剃须刀产品部分配件进口自日本，质量和用户体验较好，限制了飞科剃须刀的提价空间。3)正在增长的新品类吸尘器、插线板毛利率较低(1H19毛利率分别为5%、8%)，且吸尘器1H19毛利率大幅降低，盈利能力不高。

费用率上升导致利润率下降：1H19公司费用投入上升，销售费用率、研发费用率分别同比+2.5ppt、+0.6ppt，主要是促销费用增多，以及公司品类扩张所需模具开发费用增加。费用投入增多导致公司1H19净利润下滑较多，净利率同比减少2.4ppt至19.5%。

盈利预测与估值

由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS预测7%/9%至1.80元/1.90元。维持中性评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价6.7%至39.68元对应22.0倍2019年市盈率和20.9倍2020年市盈率，较当前股价有8.5%的上行空间。当前股价对应2019/2020年20.3倍/19.3倍市盈率。

飞科电器(603868)剃须刀产品提价受限，收入继续下滑