新和成(002001)中报点评：中报业绩同比下滑，Q2环比、同比改善

原标题：新和成(002001)中报点评：中报业绩同比下滑，Q2环比、同比改善 来源：广发证券

核心观点：

公司发布2019年中报，业绩同比下滑，Q2环比、同比改善

公司发布2019年中报，2019年上半年公司实现营业收入38.67亿元，同比下降16.85%，实现归母净利润11.56亿元，同比下降43.87%。Q2公司实现营业收入20.31亿元，同比增长26.51%，环比增长10.64%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长14.19%，环比增长26.33%。

维生素价格下跌致营养品业绩下滑，目前VA、VE价格稳中向好

分业务看，上半年营养品实现营收24.10亿元，同比下降21.52%，香精香料实现营收9.12亿元，同比下降16.83%，新材料实现营收3.13亿元，同比增长116.78%。盈利能力方面，上半年营养品毛利率为45.71%，同比下降24.74pct，香精香料毛利率为59.41%，同比提升1.07pct，新材料毛利率为27.03%，同比提升9.46pct。

维生素价格同比下跌致公司营养品营收及毛利率下降。WIND资讯的数据显示，1H2019，VA均价同比下跌64.28%，VE均价同比下跌45.24%。单季度看，2019Q1，VA和VE的均价分别为374元/公斤和40元/公斤；2019Q2，VA和VE的均价分别为368元/公斤和47元/公斤，VA价格趋于稳定，VE价格底部回升。8月16日， ST冠福（维权） 发布公告，能特科技与DSM签订《股权购买协议》，交割完成后，益曼特VE业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM规定的标准，VE格局有望重塑。

公司正步入新一轮资本开支期，静候成果收获期

中报显示，公司在建工程63.4亿元，环比持续增长，公司2018年开始的新一轮产能建设周期，有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。其中生物发酵项目进度为80%，营养品项目进度为85%，25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021年12月。

盈利预测与投资建议

我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元，对应当前股价市盈率为17.3倍、14.9倍、12.6倍，维持公司合理价值为24.68元/股的判断，维持“增持”评级。

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