巨化股份(600160)产销量继续增长，产品降价导致业绩下滑

原标题：巨化股份(600160)产销量继续增长，产品降价导致业绩下滑 来源：中金公司

1H2019业绩符合我们预期

巨化股份 公布1H2019业绩：收入75.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润7.05亿元，同比下降33.75%，对应每股盈利0.26元，符合我们预期。2Q19实现营收38.1亿元，同比下降7.3%，环比增长1.1%，归母净利润3.35亿元，同/环比下降48%/9%。2Q19公司毛利率环比提升1.5pct至19.5%，毛利环比增加0.63亿元，业绩环比下降主要是其他收益(政府补助)环比下降1.6亿元所致。

发展趋势

1H19公司业绩下滑主要是产品价格大幅下降所致。1H19公司产品产量同比增长31.1%，销量同比增长6.1%，但产品价格同比大幅下降，综合量增价跌影响，1H19公司主营产品收入同比下降2.65亿元(-4.18%)至60.78亿元，其中产品价格下跌导致收入同比下降11.65亿元，氟制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料及食品包装材料分别减少6.46/0.98/2.12/1.32/0.77亿元。

氟化工主业量增价跌，收入同比下降。1H19公司氟化工原料、制冷剂及含氟聚合物材料产量同增34%/5%/15%至64.3/17.9/4.13万吨，销量同增15%/8%/22%至28.3/11.4/1.53万吨，但产品价格同比分别下降23%/11%/21%至0.29/2.05/4.86万元/吨，导致收入同比下降11.5%/3.4%/3.7%至8.21/23.4/7.46亿元。我们预计随着2020年配额大幅收紧，二代制冷剂价格有望改善，三代制冷剂受益替代需求，销量有望快速增长。

价格下降导致食品包装和石化材料收入下滑，销量增加带动基础化工收入快速增长。1H19公司食品包装材料销量同比增长7%至3.45万吨，价格同比下降24%至9,805元/吨，价格下滑收入同比下降19%至3.38亿元；石化材料收入同比下降11%至7.2亿元，其中销量同比增长4%至6.2万吨，价格同比下降15.2%至1.16万元/吨；1H19基础化工产品收入同比增长24%至10.05亿元，其中销量同比增长3%至65.7万吨，价格同比下降11.2%至1530元/吨。

盈利预测与估值

因产品价格下降，我们下调2019/20年净利润预测28%/25%至17.45/20.72亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率11.4/9.6x，下调目标价21.2%至10元，较目前股价有38%的上涨空间，目标价对应2019/20年15.7/13.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

巨化股份(600160)产销量继续增长，产品降价导致业绩下滑