新和成(002001)半年报点评：业绩符合预期，继续看好维生素景气向上和未来产业链延伸

原标题：新和成(002001)半年报点评：业绩符合预期，继续看好维生素景气向上和未来产业链延伸 来源：国盛证券

Q2收入及盈利加速，公司业绩符合预期。公司2019H1实现营收38.67亿元，同比下降16.85%；实现归母净利润11.56亿元，同比下降43.87%，折合EPS0.54元/股，同比下降43.75%，加权平均ROE为7.00%，同比减少6.87个百分点。其中19Q2实现营收20.31亿元，同比增加26.46%，环比增加10.62%；实现母净利润6.45亿元，同比增加14.16%，环比增加26.22%。2019H1公司营养品、香精香料、新材料业务分别实现营收24.10亿元、9.12亿元及3.13亿元，同比分别变动-21.52%、-16.83%和116.78%，公司业绩符合预期。

香精香料和新材料业务盈利能力提升，持续资本开支助推公司未来成长。2019H1公司毛利率46.63%，同比下降17.92pct，其中营养品业务毛利率为45.71%，同比下降24.74pct，主要系维生素产品价格下跌及销量增加所致，香精香料和新材料业务毛利率分别同比增加1.07pct、9.46pct；公司上半年净利率同比降低14.44pct至30.02%；2019H1公司经营性现金流量净额7.55亿元，同比下降58.32%，系收入减少及相应货款回笼减少所致；在建工程63.35亿元，同比增加49.67亿元，主要是年产25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致，公司在建及待建项目超200亿元，未来成长空间广阔。

香精香料业绩增长稳定，维生素、蛋氨酸业绩弹性大。营养品中的维生素业务是公司主要营收和利润来源，2019H1国产VA(50万IU/g)均价370.7元/Kg，同比下跌64.71%，VE(50%)均价43.8元/Kg，同比下跌46.12%；其中Q2的VA均价环比下跌1.99%，VE均价环比上涨18.26%。虽然上半年VA、VE产品价格同比下滑，但环比已经有所改善。由于巴斯夫冷凝塔事故，VA预计未来一段时间将持续供给受限，产品涨价预期强烈，中长期看国外装置老化，VA的供给冲击将成为常态；同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局，VE价格也将进入中长期上升通道，产品涨价将大幅增厚公司业绩；另外公司拥有蛋氨酸5万吨，未来将扩产至30万吨，蛋氨酸产品价格处于历史底部，向上弹性较大。

立足技术创新，打造多元一体产业链集群。公司技术储备丰富，在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸，以快速提升市占率为目标，做大做强；同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链，以巩固行业领先地位为目标，做深做宽，不断向精细化和多元化延伸，行业竞争力不断增强。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元，EPS分别为1.30、1.66及2.21元/股，当前股价对应PE分别15/12/9倍，维持“买入”评级。

新和成(002001)半年报点评：业绩符合预期，继续看好维生素景气向上和未来产业链延伸