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原标题:冀东水泥(000401)京津冀供需面向好,资产负债表有望进一步修复 来源:中金公司
1H19业绩接近前期预期中值
公司公布1H19业绩:收入160.8亿元,同比+25.18%;归母净利润14.79亿元,同比+60.82%,接近前期预告中值;其中2Q19归母净利润14.35亿元,同比-4.5%,主要是2Q18金隅、冀东合资公司尚未成立,2Q18少数股东损益口径与2Q19不一致。
点评:1)销量温和增长:2Q19公司水泥及熟料销量3113万吨,同比+5.6%(同期华北/京津冀区域水泥产量分别同比增11%和9%)。2)吨毛利环比显著改善。据我们估算,公司2Q19水泥及熟料吨均价同、环比分别上涨35/2元,带动吨毛利同比+11元/环比+23元至140元/吨。3)混凝土子公司出表有助减亏:公司将混凝土环保科技集团(1H19净亏损1.22亿元)19%股权转让给 金隅集团 ,使公司持有混凝土环保科技集团股权下降至30%,2H19不再并表,有助于降低2H混凝土板块亏损对公司业绩的影响,并大幅减少公司应收账款。4)公司净负债率环比1Q末下降9ppt至78%。5)现金流同比大幅改善:2Q19经营现金流33亿元,同比大增112.4%。
发展趋势
京津冀淡季不淡,2H盈利预期仍强劲。受益于环保限产趋严和需求同比改善,淡季期间华北/京津冀区域水泥价格分别逆势累计上涨14和7元/吨。7月以来,京津冀高标水泥均价440元/吨,同比仍高出43元/吨。考虑到重点工程较为充裕,且3-4Q18水泥均价基数不高,我们预期2H公司盈利同比仍有较大增幅。
供需面较好,未来两年盈利有望保持高位。我们认为公司作为京津冀水泥龙头,将充分受益于雄安新区建设和京津冀一体化带来的重点工程需求;而供给端,我们预期当前全国拟建、在建熟料置换产能约7500万吨,基本将在2020-21年投放;但京津冀区域未来两年几乎没有新增的熟料置换项目,净增熟料产能压力很小。我们认为,未来两年京津冀区域供需面仍有望维持紧平衡,公司水泥售价及盈利有望维持高位,支撑公司资产负债表持续修复。
盈利预测与估值
由于下调了吨成本假设,我们上调了2019/2020年EPS13.9%/17.1%至2.50、2.25元。当前股价对应6.4x/7.1x19e/20e P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价22.00元(对应8.8x/9.8x19e/20e P/E),有37%上行空间。
冀东水泥(000401)京津冀供需面向好,资产负债表有望进一步修复
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