中海油服(601808)2019年中报点评：国内工作量支撑钻井快回升，油技爆发保障长期增长潜力

原标题：中海油服(601808)2019年中报点评：国内工作量支撑钻井快回升，油技爆发保障长期增长潜力 来源：中信证券

核心观点

油技业务发力推动业绩超出预期且未来有望持续较快增长，成为公司业绩重要贡献来源；另一核心业务钻井正处于景气复苏期，设备使用率和新签费率均呈现回升势头，中海油“七年行动计划”将支撑公司国内业务量保持高水平。维持港股“买入”评级，和A股“增持”评级。

上半年业绩远超市场预期。公司上半年营业收入136亿元，同比+67%，归母净利润9.7亿元，同比大幅扭亏；其中Q2营业收入77亿元，同比+62%，环比+30%，归母净利润9.4亿元(扣非后8亿元)，同比+237%，环比+2331%。

公司收入利润均大幅超过市场预期，主要由于国内钻井业务工作量增长、自升式钻井船价格涨幅超预期，以及油田技术服务、物探业务收入增幅超预期：上半年，公司油田技术、钻井、船舶、物探营业收入分别增长95%/49%/16%/105%。

作业量增加推动公司综合毛利率从5.3%提升至16.1%，同比提升10.8pcts；其中Q2综合毛利率16.0%，为2016Q1以来单季度最高水平。

钻井板块：国内业务量超预期使板块扭亏，Q3有望延续强劲势头。按2018年底合同测算，上半年公司钻井船作业天数5400天左右，实际作业天数6913天，主要是国内业务量增大。公司4月份将海外两艘船调回国内作业，外租和购置钻井船提升作业能力。上半年，钻井船日历天使用率超过80%，达到景气线上；自升式钻井平台平均费率同比+19%，超过年初预期的费率持平的预期，也超过市场同期涨幅1.1%，显示公司受益国内业务量增加。展望Q3，考虑到国内设备满负荷运行，而国外仍有闲置产能，预计公司将继续调回设备并增加租赁，钻井板块收入规模有望环比继续提高，但Q4随着修船天数增加作业天数环比可能有所回落。

油田技术服务板块：新业务突飞猛进，有望持续较高增长。2019年，公司油技板块厚积薄发，多年研发积累推动业务收入爆发式增长，多个技术突破国际同行垄断，未来收入和盈利空间仍然巨大。目前，公司在手的技术服务合同多为2-3年期，且计划购置多套设备提高服务能力，有望保障板块持续增长能力。该板块19H1营业利润率近20%，是所有板块中最高，以49%的收入占比贡献了92%的经营利润。

中海油长期规划保障资本支出强度及公司工作量。中国海油制定“七年行动计划”，目标是储产量年复合增长22.5%/17.5%，预计拉动年均投资超2000亿元，较2015-2018年均值翻3倍。 中海油服 收入中来自中海油比例在65%以上，中海油服收入/中海油支出比例在20-25%以上，2000亿投资规模对应收入在400-500亿元。

投资建议：考虑钻井和油田技术服务推进超预期，提高2019-2021年净利润预测至16.7/26.7/34.6亿元人民币，对应EPS0.35/0.56/0.73元人民币(原净利润预测为7.9/14.4/20.0亿元人民币，原EPS预测0.17/0.30/0.41元人民币)。当前A股股价对应2019-21年PE29/18/14倍，PB1.4倍；H股股价对应PE20/13/10倍，PB0.9倍。按照PB=1.5倍，给予目标价11.00元人民币/股，维持港股“买入”评级，维持A股“增持”评级。

中海油服(601808)2019年中报点评：国内工作量支撑钻井快回升，油技爆发保障长期增长潜力