广深铁路(601333)2Q业绩超预期，2H关注客运量边际变化与土地交储进展

原标题：广深铁路(601333)2Q业绩超预期，2H关注客运量边际变化与土地交储进展 来源：中金公司

2Q业绩同比增长79%，超出我们的预期

公司公布1H业绩：收入101.87亿元，同比+7%；归母净利润7.62元，对应EPS0.11元，同比+17%，毛利率/净利率提高0.9/0.6ppt。2Q收入同比增长9%，净利润同比增长79%，扣非净利润同比增长68%。2Q业绩超出我们+25-30%YoY的预期，主要由于成本增速低于收入，低基数与经营杠杆共同实现净利润高增长。分业务看：1H客运依靠广深城际铁路实现增长，收入同比增长2%，客运周转量同比下滑3%。城际列车收入增长12%，直通车受广深港高铁分流影响收入下滑36%，长途车收入下滑2%。货运收入同比增长6%，货运量增长5%，其中发送量增长2%。路网清算和其他运输相关服务收入增长11.7%。

发展趋势

我们预计2H客运量仍呈低个位数增长。1)7月通过接管新线路、增开动车组等方式提高运能；2)广深港高铁对直通车分流将持续至3Q。假设直通车收入下滑35%而成本不减，税后影响净利润1亿元(对应11%2018净利润)。3)7月起广九、佛九直通车调减，小幅减少直通车收入。4)穗莞深城际预计9月底开通，我们预计分流影响略大于路网诱增效应，具体仍需观察4Q运营情况。

2H利润在低基数下或将继续增长。我们认为折旧与人工成本同比高单位数增长。今年无大修但2Q多记一笔标准化线路改造的一次性成本，我们预计全年维修成本仍同比增加。

土地开发有序推进。我们的盈利预测假设第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9亿元，但鉴于支付条件3进展具有不确定性，建议关注交储进展。第二块土地开发正在用途变更审批中，预计明年完成审批并进行下一步开发。

盈利预测与估值

维持2019/20年净利润预测18.0亿元(扣非+9%YoY至9亿元)/11.3亿元(扣非+10%)。

当前A股股价对应2019/20年12.2/19.4倍市盈率，H股股价对应2019/20年8.5/13.6倍市盈率。暂时维持A股中性评级和3.52元目标价，对应13.8/22.1倍2019/2020年市盈率，14%上行空间。H股维持中性评级，但由于市场环境下调目标价10.0%至2.89港元，对应10.2/16.2倍2019/20年市盈率，19%上行空间。

广深铁路(601333)2Q业绩超预期，2H关注客运量边际变化与土地交储进展