新洋丰(000902)新型复合肥快速增长，产品结构优化保障公司高质量增长

原标题：新洋丰(000902)新型复合肥快速增长，产品结构优化保障公司高质量增长 来源：中信建投

事件

公司发布2019年中报：报告期内，合计实现营收57.75亿元，同比+4.25%；实现归属母公司净利润6.3亿元，同比+17.06%；扣非后净利润6.24亿元，同比+16.51%；基本每股收益0.48元。

简评

复合肥销量稳定增长，产品结构持续优化

近年来我国复合肥行业呈现产能过剩、行业集中度低的特点，公司作为国内磷复肥行业龙头企业，产品销量连续多年排名第二。在行业竞争激烈的行情下，公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业，行业积累深厚，竞争优势明显，在行业调整阶段不断抢占优质的经销商与农户资源，加速提升市占率。报告期内，公司复合肥销量继续稳定增长：

其中，常规复合肥实现销量同比+5.13%，实现收入32.78亿元(同比+11.84%)，实现毛利率20.56%(同比-0.3pct)；新型复合肥实现销量同比+23.01%，实现收入10.87亿元(同比+28.32%)，实现毛利率25.63%(同比+0.55pct)。

公司近年来在新型肥领域不断加大投入，截至2019年中报，公司新型复合肥收入占营收比重提升至18.82%，毛利占毛利总额比重提升至22.61%。对比来看，公司盈利能力更强、经营壁垒更高的新型肥占比不断提升，产品结构持续优化升级。

磷酸一铵供给侧改革开启，盈利能力持续提升

2019年“三磷整治”正式开启供给侧改革，年初生态环境部、发改委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》，4月生态环境部再次印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》。据发改委数据显示，2019年上半年，我国磷肥产量同比-5%。

结合到公司生产，受复合肥自用量增加影响，报告期内公司磷肥销量同比-3.05%，磷肥业务实现收入10.85亿元(同比-3.95%)，实现毛利率21.52%(同比+0.98pct)。

报告期内，磷肥主要原材料硫磺、合成氨、磷矿等价格均大幅下跌，随着“三磷整治”深入开展，国内磷肥供给将持续收缩，相应盈利能力或将持续提升。

期间费用率小幅下降

报告期内，公司发生销售费用2.46亿元(同比+2.29%)，费用率4.26%(同比-0.08pct)；发生管理费用1.26亿元(同比+0.78%)，费用率2.18%(同比-0.57pct)；财务费用-473.5万元。期间费用率整体保持稳定，小幅下降。

继续加强品牌、渠道和技术服务推广

报告期内，公司继续高度重视品牌价值和影响的提升。目前已形成营销人员1000余名，一级经销商5000多家，终端零售商70000多家。公司在东北、湖北、河南等用肥大省已经建立领先优势；此外，在西南、东南等相对薄弱的市场也不断加大资源投入，提升市场占有率。

龙头优质明显，渠道+成本优势保障公司稳健增长 新洋丰 作为我国磷复肥行业龙头企业，公司出色的渠道拓展优势以及显著的成本控制能力，是我们看好公司持续增长的重要因素。报告期内，公司产品结构继续调整优化，高毛利率的新型复合肥销量及收入占比继续提升，磷肥供给侧改革开启集中度提升也成为了行业大势所趋。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.7、11.7和14.1亿元，对应PE分别为16、13和11倍，维持“增持”评级。

新洋丰(000902)新型复合肥快速增长，产品结构优化保障公司高质量增长