凯众股份(603037)短期收入下滑业绩承压，产品线扩张前景看好

原标题：凯众股份(603037)短期收入下滑业绩承压，产品线扩张前景看好 来源：中银国际

公司发布2019年中报，上半年共实现营业收入2.6亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比下降24.6%；每股收益0.57元。其中Q2实现营业收入1.2亿元，同比下降13.2%；归属于上市公司股东的净利润0.2亿元，同比下降45.3%。受汽车行业销量低迷影响，上半年收入有所下滑但表现仍优于行业，毛利率下降利润大幅下滑，业绩略低于预期。公司缓冲块等产品市占率持续提升，电控系统新产品进展顺利，发展前景看好。受行业销量低迷影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和1.97元，维持买入评级。

支撑评级的要点

上半年收入小幅下滑，毛利率下降业绩承压。上半年国内乘用车产销量分别下降15.8%、14.0%，受此影响公司收入下降10.6%，但表现仍优于行业。上半年毛利率40.8%，同比下降4.3pct，预计由于销量下降及产品降价所致。费用方面，销售费用下降15.8%，主要是销售规模下降所致；管理费用增长7.1%，主要是员工费用增加所致；研发费用增长8.6%，主要是减震新材料等研发投入增加所致；财务费用增加7.7%，主要是汇兑收益减少所致；四项费用率16.0%，较同期小幅增加1.6pct。毛利率下滑费用率增加，因此净利润下降24.6%，降幅大于收入。其中Q2收入下降13.2%，毛利率下降4.9pct，管理、研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少，导致净利润下降45.3%。随着汽车销量逐步回暖，预计公司收入将恢复增长，毛利率有望企稳回升。

市场份额持续提升，客户不断拓展。公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅5.2pct，预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加，公司有望凭借性价比等优势，逐步提升市占率。减震元件方面，公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升，客户不断拓展，公司发展前景看好。

客户基础良好，产品线扩张有望带来业绩弹性。公司具有广阔的市场基础，客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元，轻量化踏板50-200元)，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。

估值

我们下调盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和1.97元(原预测为1.46元、1.91元和2.40元)，由于缓冲块等产品市占率逐步提升，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。

凯众股份(603037)短期收入下滑业绩承压，产品线扩张前景看好