浙江美大(002677)2019年中报点评：坚守方向，稳健上行

原标题：浙江美大(002677)2019年中报点评：坚守方向，稳健上行 来源：中信证券

核心观点

二季度，虽然行业、地产均承压，但公司收入、利润均保持20%以上的快速增长，经营表现较好。尤其从盈利能力来看，上半年产品结构调整较好，均价更高的蒸箱款占比提升，进而带动毛利率上行，抵消营销、研发投入加大的影响，预计下半年整体仍有望稳健上行。

收入增长稳健，经营表现较好。2019H1公司实现营收7.0亿，同比+25.2%，归母净利润为1.8亿，同比+25.0%。其中19Q2，公司实现营收4.2亿，同比+21.1%，增速较一季度下滑10pcts；归母净利润为1.1亿，同比+27.2%，增速较一季度改善5pcts。在二季度厨电行业以及地产整体承压的背景下，公司收入、利润端仍维持20%+以上增速，经营表现较好，尤其受益于减税降费+产品结构改善带动毛利率提升。

线下积极开拓一二线，线上发力实现高增长。地产调控+棚改放缓，行业承压下公司通过线下积极布局一二线和线上发力保持高增长。线下方面，公司上半年新增终端门店约300个，且新增经销商质量提升，平均门店数超过4家(原经销商平均2家门店)，KA渠道上半年进店100家，受经销商KA运营经验不足等因素影响略低于年初目标，未来加强针对KA市场专门培训、产品等措施有望加速推进。截止中报，公司累计终端已达约2500家，半年网点数扩容约20%。

电商方面，上半年维持高速增长，当前收入占比约10%，仍有提升潜力。

产品结构升级助力毛利率提升，广告费用增长符合短期战略。上半年，公司毛利率提升2.3pcts，主要受益于：1、均价更高的蒸箱款占比提升，产品结构升级较好；2、原材料成本下行，以及增值税税率下调，公司已上市产品出厂含税价格未动。费用方面，在当前行业加速渗透及同行涌进背景下，公司短期战略核心在于打造品牌维持份额，因而营销力度大幅提升，尤其是高铁、新媒体等渠道宣传力度加大，上半年销售费用提升81%；管理费用率Q2同比下降2.5pcts，主要因为去年同期有股权激励。现金流方面，销售商品所得现金增速(8.6%)弱于公司营收增速，对优质经销商提供账期为主要原因，应收账款较上年同期增加1890万元。

未来：长期渗透率提升空间大。相比厨电行业行业，集成灶品类仍处在高速发展期。根据中怡康数据，1-5月线上数据，集成灶销售12.1万台，同比+47%，当前渗透率约10%，长期空间翻倍以上。高增长+高毛利+低门槛导致新进入者较多，行业格局有所恶化，中怡康数据显示，线上在销品牌162个，较上年增加65个。但公司作为行业创始人，并且坚持高端定位，通过加大研发、品牌投入，以及率先布局一二线、KA市场，龙头地位有望维持。

浙江美大(002677)2019年中报点评：坚守方向，稳健上行