江苏神通(002438)中报业绩超预期，需求高速增长，费用控制显著

原标题：江苏神通(002438)中报业绩超预期，需求高速增长，费用控制显著 来源：中金公司

2019年中报业绩超预期

公司公布2019年中报业绩：收入7.84亿元，同比增长54.33%；归母净利润0.92亿元，对应每股盈利0.19元，同比增长128.11%，受益于供给侧改革与核电订单确认收入，以及公司费用率管控力度加强，公司中报业绩超过市场与我们的预期。

发展趋势

受益于供给侧改革与核电订单确认收入，公司收入超预期增长，盈利能力维持高水平。

冶金：公司上半年冶金行业收入2.56亿元，同比增长70%，毛利率34.50%，同比下滑1.34ppt，其业务超预期增长主要源自国家实施行业供给侧改革，为实现超低排放，导致技改项目所需阀门大幅增长。

核电：公司上半年核电行业收入2.10亿元，同比增长54%，毛利率49.14%，同比增长5.70ppt，其业务高速增长主要源自前期核电阀门订单在报告期内确认收入。

能源：公司上半年能源行业收入2.71亿元，同比增长61%，毛利率15.53%，同比增长1.33ppt，增长驱动同样来自供给侧改革带来的阀门产品需求提升。

公司上半年费用率19.4%，同比下滑4.0ppt，毛利率同比提升1.0ppt，净利率同比提升3.8ppt，盈利能力提升。公司上半年销售费用率9.82%，同比下滑0.21ppt；管理费用率4.52%，研发费用率3.90%，管理加研发费用率同比下滑3.41ppt；财务费用率1.13%，同比下滑0.35ppt。在核电、能源业务拉动下，毛利率达到33.06%，同比提升1.0ppt。毛利率提升、费用率收敛下，公司上半年净利率达到11.71%，同比提升3.8ppt，盈利能力提升显著。

盈利预测与估值

由于公司需求旺盛，在手订单充沛，费用率控制良好，因此我们上调2019/2020年净利润8.5%/9.0%至1.52亿元/1.73亿元。当前股价对应2019/2020年23.3/20.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和9.10元目标价，对应29.0倍2019年市盈率和25.6倍2020年市盈率，较当前股价有24.8%的上行空间。

江苏神通(002438)中报业绩超预期，需求高速增长，费用控制显著