新宙邦：聚焦细分赛道，打造功能材料龙头

原标题：新宙邦：聚焦细分赛道，打造功能材料龙头 来源：天风证券

稳健增长的功能材料龙头　　公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。 09 年至今公司收入年均增长 27%，净利润年均增长 30%。　　同心圆扩张品种，细分领域优势明显　　围绕核心技术， 公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线，且均成为细分领域龙头。 电容器化学品： 预计公司全球份额超 20%，国内超 40%，遥遥领先。 汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升，环保整治推动行业整合， 未来电容器化学品仍将保持稳定增长； 锂电池电解液： 电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均 40%快速增长。 经过洗牌，行业形成寡头格局， CR6 份额已达72%。 我们认为，电解液盈利已经触底有望回升。 公司国内份额第二（15.4%），收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。 在建电解液产能 7 万吨， 较当年产能增长 175%； 氟精细化学品： 中国是氟化工低端产品产能过剩严重， 而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。 公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一，并延伸出众多高附加值产品，净利率持续维持在 30%-40%。 公司拟投资 10 亿元建设 1.5 万吨高性能氟材料， 尤其是全氟磺酸树脂和 PFA 等产品均为国外巨头垄断，技术壁垒和产品附加值极高。公司预测， 一期项目达产后有望贡献 8.82 亿收入，净利1.67 亿元； 半导体化学品： 电子化学品是半导体行业关键原材料，国内产业发展严重滞后，国产化率不足 8%。 公司经过多年研发， 产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业，超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大，放量需要时间，毛利率目前仅 17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产， 预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。　　大手笔投资， 即将进入新一轮快速增长期　　18 年至今公司启动多个投资项目，总投资 20.2 亿元。未来 2-3 年项目将逐渐进入投产期， 公司测算达产后可贡献 5 亿元净利润，较 18 年公司净利润增长 156%，公司即将进入新一轮快速增长期。　　买入评级： 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.9/1.13/1.45 元， 现价对应PE 分别为 26/20.8/16.2 倍。锂电材料和电子化学品可比公司 2019 年 PE 均值分别为 29.3/35.5 倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，产品梯队合理，业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。 公司进入国际巨头供应链，研发实力和行业地位高， 给予 2019 年 30 倍 PE，目标价 27 元，买入评级。　　风险提示： 新能源汽车产业政策风险；新项目投产进度低于预期；客户开拓进度低于预期； 技术替代风险；监管政策导致生产不稳定；