上海环境(601200)立足上海拓展全国 垃圾分类固废受益

原标题：上海环境(601200)立足上海拓展全国 垃圾分类固废受益 来源：长江证券

上海市环境治理平台，存集团资产注入预期

公司隶属城投集团，以生活垃圾和市政污水为核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥、固废资源化等4 个新兴领域，拥有上海约80%的生活垃圾末端处置份额。大股东尚有环保类资产承诺于2020 年3 月31 日前完成注入，主要包括环境实业（危废（3 万t/a）、医废（3.876 万t/a）、飞灰（88.5 万m3）等）、老港公司（垃圾焚烧（9,000t/d）、建筑垃圾、湿垃圾处置）及城投水务（污水处置（396.2 万t/d）、原水供应（1,400 万t/d））3 块资产，但目前盈利性待改善。

固废处置：垃圾焚烧、湿垃圾、危废、土壤修复是未来主要看点

垃圾焚烧、湿垃圾、危废及土壤修复是公司未来主要看点。截至2018 年底公司在手焚烧项目19 个（投运11 个+在建/筹建8 个），产能合计约2.91 万t/d（投运1.56 万t/d+在建/筹建1.35 万t/d）；嘉定、松江湿垃圾项目在建，合计产能达1,100t/d；公司收购南充嘉源环保40%股权（控股），获得6.6 万吨/年危废产能（在建）。控股股东拥有上海市固处中心（填埋3 万吨/年+医废3.876 万吨/年）+老港飞灰填埋场（88.5 万m3库容，每年的设计填埋规模8.43 万吨），存注入预期。另外，采招网数据显示上海环境中标上海市土壤修复招标金额的约50%，优势明显。

污水处理：竹园一厂提价弹性约100%

公司目前拥有污水厂7 座（6 座运营+1 座在建），产能达192 万吨/日，其中竹园一厂提价是短期最大看点，预计2019 年进入提价阶段，吨水处置费由约0.6 元/吨附近提升至1.4 元/吨，但处置产能将有目前的170 万吨/日降至110 吨/日，综合考虑后，预计竹园一厂的净利润可升至2.8 亿左右（提价前约1.4 亿，公司持股51.7%），未来公司污水处理业务以保存存量项目运营为主。

设计服务：土壤修复及固废综合解决能力

公司的承包设计规划业务由旗下的上海环境院承担，其拥有一批住建部科技委员会委员、住建部专家、科技部专家、环保部等专家，承担了几十项国家“863”计划，主编几十项国家标准和行业标准，是国内少数具备土壤修复等、固废领域一揽子解决方案技术集成服务能力的单位，是公司宝贵财富。

盈利预测及估值：2020 年将迎利润拐点

公司垃圾焚烧项目集中在2019 年底及2020 年投运，因此2020 年或将是公司的利润拐点之年，预计公司2019-2021 年扣非归母净利润分别为4.2、5.2、6.4 亿，同比增速为-4.1%、23.8%、23.1%，对应的PE 分别为27x、22x、18x，给予“增持”评级。以目前的市值计算，公司的内含回报率约8.3%（年化）。

风险提示： 1. 垃圾焚烧降补贴风险；

2. 项目进度低于预期风险。