航空行业5月数据点评:经营数据回暖,航空公司客座率普升

　　上市公司公布5月数据：除海航外，客座率普升

　　1）行业增速：5月旅客人数增速8.7%，其中国内7.6%，国际18.7%，较4月明显回升，1-5月累计增速8.5%。2）客座率角度：春秋航空90.74%，同比增长2.81个百分点，领跑行业，国航客座率同比提升2.1个百分点，领跑三大航，南航、东航各自提升0.6个百分点，吉祥提升0.87%，海航下降1.3%。3）国际航线客座率表现仍明显好于国内。春秋国际线同比提升5.5%，吉祥同比提升2.5%，国航提升3.1%，东航与南航分别提升2%与0.7%，均优于国内，特别的，重点公司国际线客座率水平绝对值均为近4年最高水平，反应假期对于出境消费的催化。3）1-5月累计，春秋客座率领跑，三大航同比略涨。春秋客座率91.7%，同比提升2.74%，南航、国航、东航亦分别提升0.15、0.5及0.38个百分点，吉祥下降0.23%。4）运力投放角度看：关注南航节奏。南方航空ASK增速8.8%，连续三个月投放增速不到两位数，与过去两年维持三大航中最快增速不同，或正在验证我们提出南航经营策略的转变，即由规模转向收益导向。国航因首都机场跑道维修等因素维持低增速，整体ASK投放5.5%，其中国内仅2.3%（首都机场5月起降架次降幅6.4%）；吉祥因787投产增速达15.2%。

当前核心矛盾在供需结构

　　1）供给确定性收缩。a）波音737MAX停飞已导致行业运力增速低位运行，目前复飞仍无时间表，料随着时间推移，供给收缩效果更为显著。b）飞机营运角度，航空公司仍按节奏退出老旧飞机，并未因停飞而导致明显推迟退出计划。如南航5月引进5架飞机，但同时退租6架。c）海航运力退出或超预期，5月公司退出一架，未引进。6月公告公司拟合计处置18架老旧飞机，并受让2架购机权，我们观察其中12架飞机机龄仅8年左右。2）需求情绪处于较为悲观阶段。市场因对经济担忧，从而对航空需求预期已悲观。我们认为因私出行基本盘仍在，假期效应推动的出行消费需求明显，尽管公商务活动当前未全面回暖，但或随基建拉动而展开。3）我们认为短期看，暑运因传统旺季，叠加供给紧张，供需结构可期待。而中长期看，南航的经营思路调整将成为行业破局之变。公商务需求一旦回暖，航空业绩弹性可期。

投资建议：1）成本端减负逻辑仍明确。国际油价快速下跌，布伦特油价从近75美元至一度跌破60美元，半月跌幅超15%。对成本端影响：当前油价水平测算，预计7月综采成本4935元，同比下降7%，减负逻辑明确。敏感性角度：油价波动10%分别影响成本南航42.92亿、国航38.48亿、东航33.68亿、春秋4.0亿、吉祥5.27亿。2）近期新增强推的春秋航空股价创今年新高，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。MAX的停飞导致部分区域航线竞争放缓，公司客座率提升领先，未来若进入北京大兴机场则迎来新一轮战略发展期。3）三大航与吉祥当前估值处于低位，对于三大航，我们认为短期观察汇率走势，旺季前是布局良机，对于吉祥，我们认为公司已经明显低估，待观察787的财务拖累收窄（预计月底执飞洲际航线后会好转），则公司存在较强补涨机会。

风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，波音事件影响未扩大。