国泰君安：通胀迟迟未达标 美联储明年还将降息两次

　　原标题：美国明年还需降息两次 | 国君周知

　　来源：国泰君安证券研究

　　一周关键词

　　美国经济

　　11月，美国经济遭遇三连击，一是具有“小非农”之称的美国ADP新增就业人数从10月的12.7万下滑到6.7万，且职位空缺率持续回落，就业市场出现松动；二是ISM制造业PMI指数从2019年以来持续下滑且连续4个月在荣枯线下运行，且制造业的低迷有向非制造业传导的可能；三是受经济预期及经贸关系影响，美国企业资本开支低迷，先行指标耐用品订单持续下滑。

　　不过此后周五公布的非农就业人数超出市场预期，增加26.6万人。

　　结合政治因素，国泰君安宏观团队认为在美国的大选年，财政的刺激措施恐难推出，因此预计货币政策将成为防止美国经济陷入衰退、维护金融市场稳定的重要抓手。

　　在当前通胀迟迟达不到美联储目标的情况下，宏观团队预计美联储在2020年将依然降息2次左右。

　　▼ 美国赤字规模不断扩大

数据来源：国泰君安证券研究，WIND

　　打造航母级券商

　　11月29日，证监会官网披露关于政协十三届全国委员会第二次会议《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》答复函。

　　证监会表示，针对《提案》已积极开展了六项举措，继续积极推动打造航母级头部证券公司。此外，证监会还表示会积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司。

　　在丰富证券公司服务功能举措下，证监会提及试点信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等业务，在监管定调的背景下，国泰君安非银金融团队认为衍生品业务或将成为券商资产端的重要增长点。

　　▼ 场外衍生品存续名义本金保持较快增势

资料来源：中证协官网，国泰君安证券研究

　　对比国外，灵活使用客户资产是美国头部券商降低负债成本、做大资产规模的重要牌照优势；而负债成本高、资产端业务收益率波动明显和负利差风险等原因成为限制国内券商加杠杆的主因。

　　国泰君安非银团队认为衍生品日益丰富、注册制引入优质资产和融券业务扩容等，均有望为内资券商带来新的资产端机会，国内证券行业尤其是头部券商的杠杆率和利差有望逐步抬升，驱动行业整体ROE上行。

　　总体来看，国泰君安非银团队认为证监会的表态有利于国有资本多渠道充实券商资本金，利于券商行业做大做强。

　　固收专题 校企违约续篇

　　12月2日，北大方正集团有限公司公告称公司未能按照约定筹资足额偿付资金，“19方正SCP002”已构成实质性违约。

　　对于该违约事件，国泰君安固收团队分析，内因是北大方正集团股权质押率较高，再融资空间有限，内部现金流紧张；从外部股权角度看则是公司股权归属不明，股东所给予的支持微弱。

　　同时，固收团队还认为本次违约将直接带来连锁反应，引发校企发行人的估值调整压力，以及后续再融资难度的上升，建议投资者对公司治理存在明显瑕疵的发行人持谨慎态度。

　　▼方正集团归母净利润持续为负值

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　行业研究　　

　　保险：保费增速有所放缓

　　2019年1-10月保险行业整体原保费收入为37058亿元，同比提升12.2%。其中10月单月，寿险业务保费承压，财险业务保费增速持续改善，行业整体保费增速有所放缓。

　　国泰君安非银团队认为增速放缓的原因是部分公司今年启动开门红的时间提前，叠加去年四季度高基数影响，预计进入四季度后寿险业务的累计增速将有所放缓。

　　▼ 健康险行业累计原保费收入维持高增长

数据来源：银保监会、国泰君安证券研究

　　医药：医保谈判结果发布

　　近日，国家医保局、人力资源社会保障部正式公布谈判药品准入结果。谈判共涉及150个药品，包括119个新增谈判药品和31个续约谈判药品。

　　119个新增谈判药品谈成70个，价格平均下降60.7%。政策要求各地要在2019年12月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网，谈判结果将在2020年1月1日正式实施，有效期至2021年12月31日。

　　本次谈判品种数量远超之前几轮，谈判成功药品多为认可度高、新上市且临床价值高的药品，鼓励创新的导向突出。

　　根据国泰君安生物医药团队对2017、2018年谈判成功品种后续销售情况的统计，绝大部分药品能够获得销售额的正面提升，因此判断此次谈判结果从长期看利好创新型药企的发展。

　　有色：锂行业出清渐至

　　2019年8月，第一个西澳锂矿Alita出现债务违约，之后近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场。

　　在此形势下，国泰君安有色团队预计2019-2020年西澳锂矿产能将不会有较大增量，叠加新能源汽车快速发展对锂行业的快速拉动，有色团队预测未来5年锂行业将维持18%-20%增速，且逐年加速增长。

　　▼ 锂行业全球增速预计

资料来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究

　　建筑：支撑基建的四大逻辑

　　通过复盘日本建筑行业发展周期中的成长、盈利和负债的三大特征，国泰君安建筑团队总结了四大逻辑证明中国基建空间仍然较高。

　　一是中国人均GDP和城镇化率远低日本，债务余额占GDP比重远好于日本，因此具备支撑基建的财政根基；

　　二是中国铁路密度和铁路人均保有远低于日本；

　　三是长三角、粤港澳等地财政强且人口规模高，因此基建加密需求高，此外还有中西部补短板的需求高；

　　四是财政部提前下达明年1万亿元专项债且投向基建比例望增加，叠加资本金比例下降和加强固定资产投资项目资本金管理等，基建资金来源有望好转。

　　总体来看，建筑团队认为政策端持续发力有望推动基建增速企稳回升，中长期看国内基建仍有较高空间，推荐中国铁建（601186.SH）等基建央企。

　　▼ 1-10月狭义基建增速4.2%

　　交运：京沪高铁四大变量

　　2006年12月3日，广深铁路A股上市，成为首家港三地上市公司。13年后，京沪高铁顺利过会。

　　通过分析广深铁路过去13年的发展历程，国泰君安交运团队认为定价、成本、产能和再投资四个核心变量决定了铁路客运公司的长期经济回报，而这四个核心变量对京沪高铁同样适用。

　　具体来说，价格取决于管制政策思路的变化与执行，成本取决于人力成本与设备更新速度，产能取决于技术潜力与技术经济性，再投资取决于铁路投融资的顶层设计思路。

　　总体来说，京沪高铁的上市有机会成为铁路改革和高质量发展的契机和途径。 

　　▼ 2010年以来，高铁在中国铁路客运中的比例快速提高

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　房地产：政策不会放松

　　近期，对于地产政策放松的讨论急剧增加，国泰君安房地产团队以更加严密的分析，认为市场定将走向与此相反的路径。原因主要有两个方面，

　　一是通过复盘可以知道地产周期的本质是金融周期，若以当前的金融环境来看，至少在前融和开发贷这两个方面都无法准确判断地产周期一定放松；

　　二是根据拆分投入产出表，可以看到地产拉动最大项已变为了金融业，从经济、信贷、效率这3个方面来分析，经济需要地产来带动新周期的说法并不完全成立。

　　个股研究　　

　　本周国泰君安研究团队共覆盖21只个股，其中对木林森（002745.SZ）和姚记科技（002605.SZ）等10家公司进行了首次覆盖；上调了中国生物制药（1177.HK）的目标价；下调了八一钢铁（600581.SH）等三只钢铁股的目标价；跟踪点评了格力电器（000651.SZ）的混改事件。

　　首次覆盖

　　本周，国泰君安电子团队共首次覆盖了五家公司，其中木林森（002745.SZ）、国星光电（002449.SZ）、洲明科技（300232.SZ）均处LED行业。

　　木林森（002745.SZ）和国星光电（002449）同为LED封装龙头，前者通过收购国外一线照明品牌和上下游的全面布局，营业收入呈高速上升趋势；后者受益于小间距LED和Mini LED的拉动，未来具有较强成长性。

　　洲明科技（300232.SZ）深耕LED应用领域，近年通过内生增长、外延并购的方式已形成LED显示屏和LED照明两大业务板块，财务状况良好。

　　对于以上三家公司，国泰君安电子团队均给予了“增持”评级。

　　德赛电池（000049.SZ）为消费级电池PACK及BMS龙头，受益于手机电池电量及复杂度提升带来的产品价格提升，以及智能硬件市场为公司带来的长期增长动力。国泰君安电子团队也给予了“增持”评级。

　　紫光国微（002049.SZ）是国内领先的芯片设计企业，主要业务为集成电路芯片设计与销售，过去五年，公司营业收入年复合增长率达22.63%。参考同行可比公司对公司进行盈利预测，国泰君安电子团队给予公司“谨慎增持”评级。

　　首次覆盖给予“增持”评级的还有计算机、农业、高端装备、军工和轻工制造行业的优势企业：

　　格尔软件（603232.SH）为PKI领域领军者，受益于信息安全政策的出台，PKI行业规模至2020年可接达55.67亿；

　　天康生物（002100.SZ）为新疆区域养殖龙头，作为养殖新贵，未来业绩好转确定性高；

　　八方股份（603489.SH）为电踏车电机及电气系统龙头供应商，加权ROE超过40%，且电踏车行业依然拥有较高成长性；

　　鸿远电子（603267.SH）为军用MLCC核心供应商，公司自产军品需求景气、民品长期趋势向好，且未来直流滤波器有望打开成长空间；

　　姚记科技（002605.SZ）为扑克牌行业龙头，扑克牌业务业绩稳定，于2018年4月收购成蹊科技进入游戏行业，成蹊科技用半年时间完成业绩承诺，姚记未来增长可期。

　　重大事项点评

　　格力电器（000651.SZ）12月2日公告，公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器9.02亿股股份（占格力电器总股本的15%），合计转让价款为416.62亿元。

　　至此，格力混改正式落地，国泰君安家电团队首先看到了管理上全新变化，认为公司已形成管理层、高瓴和其他机构投资者的稳健三角结构，而这是公司中长期治理结构改善和激励机制不断优化的基本前提。

　　其次，家电团队还对高瓴产业的赋能充满期待，高瓴战略资源储备雄厚，有望帮助格力打造互联网基因，实现渠道的升级变革，赋能格力新活力。

　　上调目标价

　　中国生物制药（1177.HK）前三季度整体业绩基本符合预期，国泰君安生物医药团队考虑到公司带量采购的影响充分反应、抗肿瘤板块的强势表现，以及公司研发管线深厚和加速兑现，上调了公司的目标价。

　　下调目标价

　　包钢股份（600010.SH）、八一钢铁（600581.SH）和 凌钢股份（600231.SH）前三季度归母净利润同比分别下降48.39%、58.41%和66.95%，国泰君安钢铁团队基于公司业绩的大幅下滑，同时考虑到成本端铁矿价格上涨的压力和供给端的超预期上行，对三家公司均下调了盈利预测和目标价，但仍维持“增持”评级。

　　维持评级

　　此外，河钢股份（000709.SZ）和波司登（3998.HK）等公司由于业绩符合预期，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陈志杰