吴奇隆创办，刘诗诗持股！稻草熊会是大肉签吗？

7月20日，由吴奇隆创立的稻草熊影业向港交所递交了招股说明书，计划登陆香港主板。

据悉，稻草熊影业先后投资制作了《铁拳浪子》、《牵牛花开的日子》、《新白发魔女传》、《犀利仁师》等热播剧，还投资了《海底淘法》动画电影跟网络热剧《无憾青春》，并参与《墨攻》等电影的后期制作，还有《车票》、《翡翠龙》、《夺命旅行》等电影的拍摄与制作。

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值得注意的是稻草熊的股东结构。招股书显示，稻草熊第一大股东为刘小枫，上市前持股58.41%，拥有80.43%的表决权。爱奇艺持股19.57%，刘诗诗持股14.8%，赵丽颖持股0.79%。持股阵容可谓豪华。

接下来，本文将从公司概况、财务、行业等角度分析稻草熊的投资价值。

公司概况：中国领先的剧集制片商及发行商

根据招股书，稻草熊是中国领先的剧集制片商和发行商，按2019年剧集收入计，公司在中国所以剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%；按2019年首轮播映电视剧数目记，公司在行业中排名第四，市场份额为6%。

稻草熊的业务模式分为三大类：1）自制剧集播映权许可；2）买断剧集播映权许可；3）定制剧集承制服务。

若以收入计算，则公司的核心收入仍然来自自制剧集业务，该业务2019年营收占比为74.7%。

资料来源：稻草熊招股说明书

其中，自制剧集播映权许可业务是公司自行制作剧集，并将相关播映权出售给各大电视台、网络视频平台、第三方发行商的业务。该业务的成本主要包括IP版权费、导演和演员的服务费以及宣传费用等。部分剧集还要联合投资者共同参与。

资料来源：稻草熊招股说明书

买断剧集播映权许可业务，则是通过向版权拥有人（主要是网络视频平台）购买播映权，再出售给电视台、第三方发行商或流媒体平台。

资料来源：稻草熊招股说明书

定制剧集承制业务，则是为流媒体平台承接定制剧集。公司提供演员试镜，并招聘制作团队以及相关的全面制作服务，并向流媒体平台收取制作费。

资料来源：稻草熊招股说明书

截止至2020Q1，稻草熊已经播映了22部电视剧以及1部网剧。

资料来源：稻草熊招股说明书

财务解析：营收稳健增长，净利宽幅震荡

稻草熊营收表现亮眼。2017-2019年，稻草熊营收从5.42亿元增长至7.65亿元，年复合增长率18.8%。值得注意的是2020年Q1，公司营收为3.26亿元，较去年同期轻微下滑，但考虑到一季度疫情的影响，稻草熊的单季表现仍然可圈可点。

不过，从营收增速的整体表现来看，稻草熊的成长属性中规中矩，在爆发力上相对欠缺。

资料来源：稻草熊招股说明书

稻草熊的净利润表现存在一定波动。2017年稻草熊净利润为6403万元，但2018年仅1051万元，2019年净利润5040万元，都没有超过2017年的高点。虽然公司过往的盈利记录波动较大，但2020Q1的记录显示公司的盈利能力正在重回增长，单季净利润同比增幅超过100%。

资料来源：稻草熊招股说明书

稻草熊的营收持续增长，但净利润却宽幅震荡，引发的原因在18和19年各有不同。2018年利润大幅下滑的原因，是销售和行政开支的巨幅增长；2019年利润下滑则因主营成本的大幅增加有关，招股书对此的解释则是自制和买断剧集业务的毛利率下滑引发。

资料来源：稻草熊招股说明书

此外，值得注意的是公司的现金储备状况不佳，2020Q1现金等价物不足1亿元，而流动负债总额为13.87亿元，速动比例持续下滑，公司资金相对紧张。

行业分析

中国剧集市场稳健成长

今天，剧集（电视剧及网剧）已经在中国成为大众闲暇时间的流行娱乐活动。以许可、发行及广告收入计，中国剧集市场的市场规模在2015-2019年间以复合年增长率约4.5%的速度迅速增长，从约人民币830亿元增长至约人民币991亿元。

随着互联网，特别是移动终端的日益普及，互联网无地理界限、内容包罗万有及提供即时资讯等有利特点，均有效增加剧集的播映渠道，使观众可以利用闲暇时间自由观看剧集。在此情况下，到2024年，剧集的市场规模预测将达约1213亿元，2019-2024期间年复合增长率约为4.1%。属于稳健成长的行业。

细分来看，网剧市场未来几年将保持快速增长，2019-2024期间年复合收益率约为11.1%。同时，预计电视剧市场将在2019-2024年间以2.3%的年复合年增长率继续增长，并将于2024年达约人民币907亿元。

资料来源：稻草熊招股说明书

剧集制作竞争格局分散

中国剧集市场竞争激烈。2019年，中国有逾18,000名背景迥异且各有所长的市场参与者。尽管该市场有众多市场参与者，但领先剧集制作及发行公司已取得优质行业资源，并与五大电视台及三大网络视频平台等领先播映渠道建立长期合作业务关系。因此，十大市场参与者于二零一九年占中国网剧市场许可及发行收入总额约24.8%，约为人民币108亿元。

稻草熊作为少数持有《电视剧制作许可证(甲种)》的非国有公司之一，已形成高进入门槛。本公司提供的渠道资源及优质内容使我们于市场竞争中具备优势。2019年，就电视剧制作及发行产生的收入而言，稻草熊排名第六，占市场份额约1.7%。

资料来源：稻草熊招股说明书

竞争力及风险点分析

竞争力方面，稻草熊影业作为领先的剧集制片商和发行商，已经在行业内拥有良好的口碑，具备一定的先发优势；公司拥有大量且多元化的IP版权；独特的平台型业务模式；此外，稳健的营收增速也是亮点之一。

风险点方面，稻草熊的客户结构较为单一，2018及2019年爱奇艺为公司的最大单一客户，若公司与爱奇艺的业务合作出现问题，公司的进一步增长存在隐忧；公司所处的行业较为分散，并且仍不属于头部企业，警惕竞争加剧风险；此外，公司的盈利能力较为不稳定，投资者需进一步观察。

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