敦和资管：光伏行业逐步进入黄金发展期一体化龙头公司优势将扩大|光伏行业_新浪财经

本文来自微信公众号“敦和资管”。

能源是人类社会发展过程中必不可少的元素，每一次生产力的快速提升都伴随着能源结构的变化，也给我们的生活带来深远影响。在当下，可再生能源占比的提升成为时代发展的主旋律，其中太阳能作为潜在成本最低的能源，越来越受到各国的重视。随着平价时代的到来，光伏行业逐步进入黄金发展期，因此本月我们将对光伏板块进行简要的分析和展望：

一、光伏的政策：各国政府大力支持，重视度日益提高

从国内看，2014年我国政府就已向全球承诺2030年非化石能源占比20%，十三五规划中也设定了“2020年和 2030年非化石能源（新能源及可再生）分别占一次能源消费比重15%和20%”的目标。2019年，我国非化石能源占比15.3%，已经提前完成十三五目标。目前，十四五规划即将出台，非化石能源占比有望进一步提高占比，加快完成2030年目标。如果按2025年18%的预期目标测算，十四五期间，光伏年均新增装机应在50-55GW。如果按2025年19%的乐观目标测算，年均装机应在70GW。可以看到，政策层面对光伏扶持的力度有增无减。

从海外看，2020年9月17日，欧盟发布《2030年气候目标计划》，提出将2030年温室气体减排目标从40%提高到55%，将在今年10月投票表决。基于40%的减排目标测算，2020-2030年年均装机58GW，如果减排目标上调至55%，年均装机将达到80GW。由于政策支持，光伏将成为欧洲的主要能源。

二、光伏的需求：新增装机仍将快速增长，价格跌幅逐步减缓，平价后的需求波动将减小

回顾过去5年，光伏新增装机量从2014年的47GW增长到2019年的115GW，同时，光伏组件的价格从2014年的0.7美元/w，下降到0.26美元/w，由此测算，整体全球光伏的规模在过去5年基本没有增长。虽然光伏装机量增长了145%，但由于价格下跌幅度高达63%，光伏的整体规模基本维持在300亿美元上下。

此前，光伏组件价格大幅下降的原因有几点：1）光伏成本较高，依靠政府补贴支持，过去5年政府补贴持续快速下降，倒逼光伏产业链价格大幅下降；2）光伏本身的技术进步很快，光伏经历了从多晶到单晶，从普通组件到Perc高效组件两轮大的技术革新，推动成本大幅下降；3）由于冷氢化技术普及，低电价地区产能扩张，最上游的硅料价格出现了大幅下降。

展望未来5年，全球光伏的整体市场规模将从过去5年一直维持在300亿美元上下，进入持续增长的阶段。原因在于光伏的价格从之前5年的快速下跌，进入缓慢下跌的阶段：1）光伏在全球越来越多的地区实现平价，对补贴的依赖已很弱，外部补贴退坡倒闭价格下降的压力大大减少；2）光伏在所有能源中，成本已接近最低，已具有经济优势，来自于其他能源成本低的外部竞争压力也减轻了；3）硅料成本下跌的空间不大，目前硅料的产能基本都来自于全球电价最低的区域，硅料生产的化工技术也基本成熟，硅料成本下降的空间有限。

此外，光伏需求过去比较依赖于政府补贴，补贴退坡以及相应的抢装行为使得需求波动性极大。随着光伏成本的大幅下降，越来越多的地区实现光伏平价，需求受政策干扰的周期波动性开始逐步减弱，而低成本优势带来的成长性更加凸显。

光伏的长远前景，还在于分布式的巨大潜力。跟其他能源不同，除了集中式的电站，光伏电池能够直接安装在厂房，写字楼，商业楼，住宅等非常分散广泛的位置。随着光伏成本和储能成本的持续下降，预计2025年之后，光伏加储能的综合成本会具有成本竞争力，将推动分布式光伏爆发式发展，必将给能源形势带来天翻地覆的变革。从疫情之后的产品价格看，未来五年的光伏新增装机需求有望从目前的120GW/年增长到250-300GW/年。

三、光伏的产品结构：技术不断进步，成本持续下降

虽然整体全球光伏市场在300亿美元左右维持了五年，但产品结构已发生了巨大的变化。最大的变化第一是单晶组件的市占率从2014年的5%提高到了60%。其次是由于Perc高效电池的普及，光电转换效率持续提升，组件的功率从300W提高到了500W。第三，上游的硅料，硅片环节产能基本都从高电价地区迁移到电价最低的区域。光伏结构的变化，带来了隆基股份等股票二级市场较大的投资机会，也使得爱旭股份等公司借助Perc的机会超越了很多老牌的电池企业。

展望未来5年，单晶的市占率将很快提高到90%以上，多晶将退出历史舞台，新的电池技术HJT等等可能会成熟，IBC，钙钛矿等新的技术也可能取得更大进展。行业蛋糕的扩大，以及行业结构的变化，将在未来给光伏行业带来更多的投资机会。

四、光伏的竞争：低成本的一体化龙头公司优势将扩大

从历史看，光伏行业的竞争远比其他行业惨烈，过去的龙头，尚德，英利，赛维等等，都已退出舞台中心，甚至被破产兼并。主要原因或是战略失误，或是转型太慢，或是资金链风险控制不当等等。

在残酷的竞争中，如何能够保持领先优势，隆基股份在业绩说明会上分享的经验有四点：1）坚定信心，义无反顾；2）碰到技术难题时基于第一性原则；3）不惜血本研发，迅速导入产品，实现技术领先，产品领先；4）稳健的财务和风险控制。以上标准可以成为我们选择投资机会时的重要参考。

展望未来5年，我们看到几个相对明确的趋势：

1）一体化企业将是最有竞争力的组织结构。过去几年光伏的剧烈波动，尤其是疫情对需求的冲击，硅料爆炸对供给的冲击下，一体化的企业抗风险能力更强，能够保证产品品质，充分降低产品成本；

2）光伏组件集中度将显著提升。龙头企业的优势，主要体现在抗风险能力，产品品牌和渠道被客户认可程度，硅片硅料的保障能力，融资的难易程度等等。受市场认可的龙头企业通过上市融资，能快速扩大产能，预计未来几年，前四名的市占率将从目前的40%提升到80%。

综上所述，光伏行业将成为最有成本竞争力的电力能源，由于分布式的潜力，市场空间可能远超过传统能源的天花板。随着平价时代的到来，国内那些拥有较深技术储备、成本优势明显的产业一体化龙头将获取更多的市场份额，值得投资者重点关注。