开源证券：维持国轩高科(002074.SZ)“买入”评级 扩产高端正极产能 看好产品长期放量

开源证券发布研究报告，维持国轩高科(002074.SZ)盈利预测不变，预计2021-23年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.4/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为129.8/80.7/61.3倍，维持“买入”评级。

开源证券主要观点如下：

扩产20万吨高端正极产能，保障核心电池原料自主供应

2021年7月26日，国轩高科发布公告将投资建设年产20万吨高端正极材料的项目，2021年10月底前开工建设，2025年正式投产。本项投资对2021年公司财务状况和经营成果不构成重大影响，公司此举拟在满足未来动力电池产能扩张对原材料的需求，进一步提升公司的竞争力和影响力。

持续深化产业链布局，扩大成本端优势

国轩高科毛利率在业内和宁德时代较为接近，相对较高。该行认为在目前主打磷酸铁锂的背景下维持较高的毛利率，公司在成本控制端表现优异。根据该行测算，2020年国轩高科电池单位成本为0.56元/Wh，与宁德时代相近。国轩高科在成本端表现优异的原因之一是公司正极材料目前全部自主供应，磷酸铁锂正极约占电池原材料成本的20%-30%，三元电池正极约占电池原材料成本的35%-46%(占比受原材料价格波动影响)。国轩高科在庐江的正极生产基地目前建成产能2.7万吨，规划整体5万吨。根据该行测算2020年公司出货量超8GWh，对应约需要2万吨正极材料。目前产能可满足约20GWh的出货量，结合本次新扩产20万吨，整体25万吨的产能可满足公司规划2025年100GWh出货对应的正极需求。

与大众在电芯研发和生产领域强强联手，产品竞争力增强将提升其市占率

随着与大众在电动智能领域深度合作，国轩高科一方面尝试在欧洲开展本地化生产，加速进入欧洲市场，另一方面德系严格的质量把控体系有望显著提升其电池的质量和整体竞争力，国轩高科与大众合作开发的方形标准电芯简化工艺、降低成本、提升电池续航能力和充电性能，有利于国轩高科开拓其他中高端客户。根据公司年报，公司中长期目标是国内份额不低于20%。该行认为产品竞争力增强是发展根基，将助力公司实现上述目标。

风险提示：行业技术变革、行业竞争加剧、与大众合作不及预期。

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