中航科工 (2357.HK)：空客增持光电回购长线资金入场产业，公司进入发展新局面，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：买入

H股配售完成，已获空客集团1.8亿港币增持，战略合作伙伴关系再增强

12月21日公司公告，其2.79亿股配售已顺利完成，配售价格为4.90HKD/股，总股本从59.66亿股增至62.45亿股，本次配售获多家机构增持，其中，空中客车集团斥资约1.8亿港币增持0.37亿股，持股比例从4.61%上升至5%；其他承配人增持2.42亿股，航空工业集团与公众持股数量不变。根据证券日报网，这是空客集团继03年参与科工IPO、成为战略合作伙伴以来第三次增持科工股票。过去15年，科工与空客已开展A320总装线、哈飞空客复合材料制造中心、H175中型直升机研发和生产等多样化的资本和项目合作，空客集团本次增持为双方合作增添了广阔空间。

公司旗下产业基金将获中国人寿LP投资，投资金额约20亿元

12月20日晚中国人寿发布公告，拟与国寿置业公司成立国寿广德股权投资基金合伙企业，首期募资总额20亿元。预计国寿广德将通过航空工业集团旗下航空工业产业基金LP出资金的方式，将首期募资总额投资于航空工业集团的：（1）航空发展项目，（2）混改项目，（3）结构调整项目，（4）科研院所转制项目，（5）上市公司定向增发项目等。中国人寿本次20亿元投资是航空工业产业基金首期LP出资之一，该基金是航空工业集团目前唯一的产业基金，航空工业集团指定科工旗下的中航融富进行管理。

航空工业产业基金由航空工业集团出资主导并设立，是集团以融促产的重要手段。集团希望以此为平台构建“强核心、大协作”的航空产业发展新模式，助推航空主业和相关产业发展。背靠航空工业集团百亿级的航空高科技产业资源，预计该基金将拥有集团内股权投资项目的优先投资优势。

航空工业成为国有资本投资公司试点，公司望持续受益试点红利

12月18日晚公司发布公告，其已收到控股股东航空工业集团通知，根据国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于开展国有资本投资公司试点的通知》，航空工业集团于12月17日被指定为国有资本投资公司试点企业之一。航空工业将按照试点工作相关要求，稳妥推进落实各项改革举措。航空工业集团成为试点企业是响应国家加快经济体制改革、做强国有资本的典范。中央经济工作会议于12月19至21日在北京举行，国家主席习近平指出要加快国资国企改革、做强做优做大国有资本，改组成立一批国有资本投资公司，积极推进混合所有制改革。航空工业是国内11家国有资本投资公司试点之一，也是唯一一家军工央企集团试点。我们预计，作为集团旗下的国际化航空产业平台，公司将持续受益集团的试点红利。

子公司光电回购自身股票，产业资本持续增持，叠加凸显信心

12月25日子公司光电公告拟以自有资金1.3-2.5亿元回购股份，价格不超过41元/股，回购股份将用于股权激励或转换公司可转债。12月18日公司公告，基于对子公司中航光电长期投资价值的认可，已于二级市场购买其股票128.45万股，占其总股本的0.162%，交易均价34.95元/股；同时公司计划在未来半年内继续增持，价格不高于40元/股，金额在0.5-1亿元。12月下旬以来，科工子公司中航光电在二级市场有所承压，我们认为科工的股价调整是受到了子公司股价下行带来的传导影响。中航光电是中国专业为军工防务及高端制造领域互联技术解决方案的提供商，三季报存货同比+48.2%，预付款项同比+30.9%，预计将充分受益军工板块高景气拐点。

本次子公司回购与科工的增持凸显了公司对光电业绩长期增长的信心。

盈利预测与评级：维持前期业绩判断，18-20年营收400.92/472.73/562.91亿元，净利润15.15/20.71/27.88亿元，EPS为0.24/0.33/0.45元，在1月10日0.8742RMB/HKD汇率下，PE分别为19.99/14.63/10.86x，维持目标价8.38港元，维持“买入”评级。

风险提示：子公司回购预案未通过股东大会审议的风险，子公司回购期限内股价波动、资金未及时到位的风险，军品采购政策风险，基金落地时点不确定，汇率波动风险。