新的十年，A股欠股民的回报可以还了吗

　　过去的十年，美国股市在金融危机后走出了一段波澜壮阔的大牛市。

　　假如以2010年1月1日作为基准，美国三大股指道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克综合指数在过去10年分别上涨了269%、281%和378%。

　　同样以十年为基准，上证指数的上涨幅度为-12%。

　　从资本回报的角度来看，美股在过去的十年吊打我国的A股。

　　还有二十多天，2019年就要结束，我们马上就要进入新的十年。在下一个十年，A股欠股民的回报可以还了吗？

　　指数编制

　　投资者判断美股是否涨，一般参考物都是美国的三大指数。那么在搞清楚美股为什么涨之前，我们先看看美股指数都是怎么编制的。

　　美股的指数非常多，从1884年道琼斯工业指数问世开始，"善于算计"的美国人不断开发出新的计算方式来描绘他们的资本市场。

　　从远古时代的道琼斯系列指数、标普系列指数，到现在的VIX恐慌指数，MSCI明晟指数，美国的指数数量堪比国内股票数量，丰富的指数也带旺了ETF指数基金市场。

　　目前，衡量美股市场最常用的指数有三个，它们分别是道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数。

　　道琼斯工业指数是美国历史最悠久的指数之一，至今已有122年历史，其最早是由《华尔街日报》的编辑Charles Dow与同事EdwardJones创建。

　　创建之初，道琼斯工业指数由两名创始人用铅笔和纸，手工对14只股票进行算术平均计算，然后登记在报纸上面，供投资者参考。随着技术越来越发达，道琼斯工业指数已经不需要手工计算了，不过，道指的价格加权模式仍然保留了下来。

　　为了方便读者理解价格加权模式，我们举一个简单的例子来解释一下。

　　假设道琼斯工业指数有三家公司：苹果、阿里巴巴和特斯拉，昨天的收盘价分别为259美元、194美元和336美元。按照价格加权模式，可以得出平均价格为(259+194+336)/3=263美元。

　　再进一步假设，昨天的股价为指数的基准，那么263美元就对应于指数100点。

　　然后到了第二天，三家公司的股价分别变成265美元，190美元和330美元，平均价格为261.6美元，对比昨日下跌0.53%。

　　那么这个时候，指数也变为99.47。

　　这就是道琼斯工业指数的基本编制原理，只不过在实际应用中，会有很复杂的规则。

　　从这个例子我们也能看到，道琼斯指数有几个不合理的地方。

　　首先，当公司要进行分红或者拆股时，股价会有波动，这时候对指数的计算会更复杂。

　　其次，一些股票由于股价过高，很难被纳入指数，比如说亚马逊、伯克希尔哈撒韦，特别是后者，一旦纳入，道琼斯指数基本就无法计算了。

　　最后，道琼斯工业指数只有30只股票，无法完整的代表整个市场。

　　针对上述问题，特别能算的美国人研究了另外一种计算方式 -- 市值加权。目前美国的标普500和纳斯达克综合指数，中国的上证指数就是按照这种方式编制。

　　仍然以上面的例子举例，截止昨日收盘，苹果、阿里巴巴和特斯拉的市值总共为11527亿美元、5210亿美元和605亿美元，总市值为17342亿美元，设为基准100。

　　若今日三只股票的市值分别变动为11400亿美元，5280亿美元和610亿美元，则总市值为17290亿美元。相对于之前的基准，指数下跌0.2%变为99.7。

　　通过这种编制方式，标普500和纳斯达克指数可以将市场大部分股票都纳入进来。

　　比如说纳斯达克综合指数，其成分股有2100多只，基本就是整个纳斯达克的股票池。

　　另外根据Wind的数据，在最近的四年中，纳斯达克综合指数从2016年1月1日的4827点上涨到8629点，涨幅77%；而同一时期，纳斯达克的市值从83311亿上涨到149122亿美元，幅度为78%，两者的涨幅基本平齐。

　　因此，标普500指数和纳斯达克指数，是以市值作为主要指标，来编制指数的。

　　上涨动力

　　看完美股指数的编制方法，我们再来看看，美股的上涨动力是什么？

　　在微信搜索里面输入:“美股为什么上涨？”，可以找到1000条结果。

　　这些结果里面，关于美股上涨有各种各样的说法。

　　其中有的投资者认为，在过去的4年中，以FAANG为首的五大天王提供了美股的大部分涨幅。剔除掉这5家公司，美股的涨幅并不算大。

　　事实上，由于纳斯达克指数按照市值加权的方式来编制，市值大的公司上涨1%，对于指数的拉动效果其实比市值小的公司要好，但是这是否可以说明，美股的涨幅就完全靠前5大公司来拉动呢？

　　截止昨日，Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google五家公司的合共市值为36244亿美元，占据纳斯达克股票总市值的24%。

　　而在四年前，这五只股票的总市值也已达到17766亿美元，占据纳斯达克市值的21%。同时，这四年里面，纳斯达克股票总市值6万亿美元的涨幅中，这五只股票的贡献只为28%。

　　可见，虽然五大天王过去4年上升势头猛烈，但是并不能说明纳斯达克的涨幅就靠这五只股票。

　　另外一组数据更能说明问题。

　　根据Wind的数据统计，纳指2700只成分股中，截止昨日股价和2016年1月1日的股价对比，上涨的有1530家，占比56%；而涨幅跑赢纳指(77%)的，有612家，占比22.6%。

　　通过以上的统计，纳斯达克综合指数的上涨，并不是少数几只股票的力量，而是集体牛市的结果。

　　还有一部分投资者，把美股的上涨归因为减税。

　　2017年，特朗普推行减税政策，企业税率从35%下调至20%，这个举措一方面提升了美股的税后利润，另外一方面有助于美国公司的海外利润回流美国。

　　减税确实是有好处的。

　　比如说麦当劳，在过去的四年中，由于税率从30%下降至24%，麦当劳少交了5亿美元税收，税后利润从2015年的45亿美元，上升至2018年的59亿美元，上升幅度为32%。

　　其股价也在业绩、估值双重提升的情况下，从100美元翻倍至200美元。假如没有减税政策，麦当劳的利润涨幅将下降为19%。

　　但是抛开税率的贡献，麦当劳的税前利润也从65亿美元提升至78亿美元，增幅为20%。

　　也就是说，麦当劳自身也在成长。

　　其实，在过去4年里面，纳斯达克中税前利润增速跑赢纳指(77%)的公司共有577家，其中既包括龙头公司如谷歌、Facebook、Netflix。

　　也有我们熟悉的中概股公司如微博、陌陌。

　　可以说，即使特朗普没有减税，这些公司的利润也一样会增长，那么，股价和指数也一样会跟着上涨。

　　所以，减税只是美股上涨的一个辅助因素，最主要的因素仍然是美股本身的成长性。

　　而美股的成长性，则来源于其包罗万有的股票组成。

　　由于美国资本市场机制灵活，市场流动性好，企业上市容易，退市也有合理的机制，所以全球的优秀公司都可以在这里获得一个展现自己的机会。

　　无论是人造肉公司Beyond Meat，还是非洲电商Jumia。

　　无论是巨无霸阿里巴巴，还是暂时仍在亏损的拼多多、瑞幸咖啡。

　　只要你的企业有价值，你就可以来美股试试身手。

　　而这些充满朝气的新经济公司里面，也许就潜藏着下一个FAANG。

　　假以时日，当这些新经济公司成熟之后，它们就会接过FAANG的棒，继续支持美股上涨，就如FAANG当初接棒通用、埃克森美孚那样。

　　正是由于健康的制度，美股的生态才如此繁荣，才会源源不断的涌现亚马逊、苹果、Facebook这些大牛股。

　　未来预期

　　回头看我们被调侃为"十年磨一点"的A股市场。

　　在过去的四年时间里面，上证综合指数从2016年1月1日的3536点，下滑至2019年的2874点，下滑幅度19%。

　　和美国高歌猛进的指数对比，确实是有点寒碜了。

　　我们也来看看上证指数的编制方式。

　　上证指数的计算公式为：报告期指数=（报告期成份股的总市值/基期）×基期指数。其中，总市值= Σ（股价×发行股数）。

　　简单来说，上证指数也是用市值加权法编制，指数的走势合理的体现了市场的综合情况。

　　既然编制方式没问题，我们再来看看A股企业的表现。

　　在过去4年里面，A股中净利润涨幅跑赢纳斯达克综合指数(涨幅大于77%)的公司有1597家，占市场股票数量比例接近50%，远远超过纳斯达克的21.5%比例。

　　但是从全市场的利润增长来看，A股2016年的总利润是31710亿元，2018年是37746亿元，增长19%。而同期纳斯达克的总利润，2016年为3227亿美元，2018年为4961亿美元，涨幅为53%。

　　从数据来看，A股中净利润快速增长的公司有很多，但是总利润却没有纳斯达克涨得快。那么，原因就只能是结构上出问题了。

　　我们再看一组数据，过去4年，A股利润涨幅在77%以上的公司，净利润总和为16034亿元，占全A股利润比例为42%；而纳斯达克增长幅度在77%以上的公司，净利润总和为3418亿美元，占比为68%。

　　所以，A股跑不过纳指，最主要的原因是占据大部分市值的公司，增长率不高。

　　目前，A股净利润排名前30家公司中，有14家是银行，5家资源类公司，这些公司的总利润达21264亿元，占整个A股利润的56%。

　　但是这里面，过去4年净利润增速超过77%的，只有9家。其中大部分的银行股，增长速度不到15%。

　　反观纳斯达克综合指数，净利润前30名的公司中，基本都是科技、消费、制药类公司。这些公司的净利润总和为3796亿美元，占纳指总利润76%，其中净利润增速超过77%的，有13家。

　　而为纳指贡献增长的公司里面，还包括我们的百度、网易。这也说明了我们A股一个很重要的问题：代表中国经济的龙头公司，有相当一部分没有在国内上市。

　　比如通信领域的龙头华为，压根就没有上市。

　　房地产行业的龙头恒大、碧桂园、融创，都在香港上市。

　　教育行业的龙头新东方、好未来，都在美股上市。

　　TMT行业就更不用说了，排名稍微靠前的公司，基本都在美国或者香港上市。

　　所以，你也很难责怪中国投资者抱团茅台，毕竟中国最有活力的那部分公司，都不在自家市场上市，你让投资者如何去分享经济增长的红利呢？

　　总结

　　综合上面的分析，无论什么时候，市场并不是涨跌的核心因素，市场里面的公司才是。

　　资本都是逐利的聪明钱，只要利润增长了，市值就会增长；利润快速增长，估值就会更快的增长。投资者要有好的回报，不要盯着市场，而是要盯着最好的公司。

　　但是，一个市场如何去维护，就是市场监管人员应该思考的问题。

　　这里不得不提一下港股市场。近几年港交所通过不断的改革，接纳了很多新经济公司，比如说消费领域的海底捞，TMT行业的阿里小米美团，还有一大批教育领域和创新药领域的公司。

　　甚至还有传言，字节跳动要在港股上市。

　　假如照这个势头发展下去，港股真的未来可期。

　　回过头来看我们的A股，其实也有很多好公司，比如像恒瑞、格力、茅台，另外还有1597家利润跑赢纳斯达克指数的公司。

　　过去十年，中国指数跑输美股，很大一部分原因是因为一批最能代表中国经济的公司流失到海外市场了。

　　往后的十年，A股假如能把我们的"苹果"、"亚马逊"，留在我们自己的市场上面，那么中国的指数将有很大的机会走出长牛。

　　过去的十年，A股也有好的股票，但是数量比较少，投资者很难选中，而买指数基金也不能受惠；未来随着A股结构的改善，优秀上市公司的增加，相信国内股民可以如美股股民即使只买指数也能享受中国的增长，终于可以弥补过去A股回报过低的遗憾了。

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责任编辑：张海营