一文读懂限售股解禁（下）

　　新浪财经上市公司研究院将为大家带来限售股解禁专题，本文分上下两部分，上部分介绍限售股解禁的基本知识，下部分分析了限售股解禁与股价变动之间的关系，具体包含解禁前后的股价表现、不同类型股东对股价的冲击力度、解禁比例与股价涨跌幅的关系等。

　　本文为下部分，上部分详见《一文读懂限售股解禁（上）》。

　　二、限售股解禁对二级市场有怎样的影响？

　　1、金融市场反应的是预期：解禁公告前下跌，公告后上涨

　　可能很多人都会认为，上市公司一旦发布限售股解禁公告，股价将会立马下跌。但事实并非如此，金融市场远比大家想象的更聪明，因为它反应的更多的是预期，就如同金融市场那句名言：预期比事实更重要。

　　上市公司发布解禁公告前后股价涨跌的数据就是最好的诠释，无论市场走牛还是走熊，股价都是在发布解禁公告之前下跌，而发布公告之后股价反而出现了上涨。

　　新浪财经上市公司研究院的数据显示，2016年1月1日至2017年12月31日期间，沪深300指数单边平稳上涨8.19%。在此期间，共有3998次解禁，解禁公告发布前20日、前10日、前5日、前2日、前1日、当日的平均涨跌幅分别为-2.4%、-1.51%、-0.94%、-0.8%、-0.7%、-0.55%，整体处于下跌趋势；解禁公告发布后1日、后2日、后3日、后5日、后10日、后20日的平均涨跌幅分别为0.82%、2.56%、4.48%、8.8%、19.46%、28.55%，整体处于上涨趋势。也就是说，在解禁公告发布前，股价提前下跌了，而不是解禁公告发布后股价才下跌。

　　比如永和智控，公司2017年4月26日发布解禁公告，2017年4月28日将有687.5万股首发原股东限售股份上市流通，占总股本的6.88%。公告日前20日至公告当日股价下跌了37.14%，而公告日至公告日后20日则上涨了32.55%。

　　我们再来看市场走熊的情况下是否依然会遵循这个规律，新浪上市公司研究院的数据显示，2018年1月1日至2018年12月31日期间，沪深300指数单边下跌25.31%，期间解禁2328次，解禁公告发布前20日、前10日、前5日、前2日、前1日、当日的平均涨跌幅分别为-4.19%、-2.88%、-1.95%、-1.19%、-1.03%、-0.67%，整体处于下跌趋势；解禁公告发布后1日、后2日、后3日、后5日、后10日、后20日的平均涨跌幅分别为-0.69%、-0.4%、0.03%、0.73%、1.61%、1.06%，整体处于上涨趋势。同样，市场走熊的时候，市场依然遵循这个规律。

　　典型案例就是雷科防务，公司2018年6月25日发布解禁公告，2018年6月27日将有26659.28万股定向增发机构配售股份上市流通，占总股本的23.07%。公告日前20日至公告当日下跌了40.65%，而公告日至公告日后20日同样也上涨了20.78%。

　　也就是说，无论市场处于熊市还是牛市，金融市场都会对解禁这种利空消息进行提前计价，当利空的事实兑现的时候，金融市场又会重新计价。买的是预期，卖的是事实。

　　2、警惕首发股份解除限售

　　既然限售股解禁对二级市场是实实在在的利空，那么究竟哪种类型的限售股解禁对二级市场冲击更明显呢？

　　为此，新浪财经上市公司研究院统计了2016年1月1日至2017年12月31日期间，A股的3998次限售股解禁数据，其中，最具代表性的限售股解禁类型有三种：首发原股东限售股份、定向增发机构配售股份和股权激励限售股份，对应解禁次数分别为1528次、761次、668次。

　　在解禁公告后日前后的20个交易日里，主体上市公司的股价均出现了不同程度的下跌，无一例外。要知道，同期的沪深300指数可是上涨了8.19%。

　　具体来看，首发原股东限售股份解除限售对股价的杀伤力最大，其次是定向增发机构配售的股份，股权激励限售股份对股价的冲击相对要小一些。

　　发布解禁公告当日，首发原股东、定增机构配售、股权激励的平均跌幅为1.1%、0.9%、0.6%；发布解禁公告前20日的平均跌幅为5.39%、2.74%、1.49%；前5日的平均跌幅为1.72%、1.15%、0.82%；后5日的平均跌幅为1.9%、1.19%、0.26%；后20日的平均跌幅为1.66%、1.16%、0.04%。

　　比如汉邦高科，公司2016年4月20日发布解禁公告，2016年4月22日将有1973.92万股首发原股东限售股份上市流通，占总股本的27.92%。公告当日，股价直接跌停，前3日、2日、后1日、后2日、后3日的跌幅分别为17.58%、10.08%、14.63%、12.86%、15.82%。

　　造成这种冲击力度的不同，其中一个重要原因就是因为新增上市的股份数量不同，首发原股东、定增机构配售、股权激励解禁股份数量占比的平均数分别为16.35%、9.02%、0.45%。

　　再者则是三者取得股份的成本不同，首发原股东的股份是在上市之前取得，成本极低。机构参与增发股份的成本相对更高，根据《上市公司非公开发行股票实施细则》的要求，非公开发行股票发行价格为不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%。尽管股权激励的价格比定增的价格低，但因为股权激励解除限售的股份数量很少，因此很难对二级市场股价形成巨大冲击。（文/朋朋）

　　注：本文为《一文读懂限售股解禁》的下部分，上部分详见《一文读懂限售股解禁（上）》。

责任编辑：黄朋