股权质押的特殊“成年礼”

　　股权质押的特殊“成年礼”

　　■麻晓超

　　中国股票质押业务始于2000年，至今正好走过18个年头。

　　2018年，中国经济赶上“多事之秋”，资本市场热点事件也是接连不断。“1元卖壳”、“国资排队接盘”、“董事长密集辞职”、“股权司法冻结频发”……这一系列事件背后，皆可牵出股权质押危机这根导火索。

　　5000亿资金纾困

　　如是金融研究院研报显示，至2017年底，股票质押市值已升至6.15万亿元。

　　2018年3月，股票质押新规正式实施。新规从融资门槛、资金用途、质押集中度、质押率四方面对场内质押业务进行规范。市场上的股票质押存量规模受到限制。期间，上证指数从2018年1月高点3500点，下跌到8月份的2700点，质押市值也从6.49万亿元降至4.9万亿元。

　　彼时，A股几乎“无股不押”，110只股票质押比例在50%以上。

　　此后，由于大盘从2700点持续震荡下行，A股股票质押市值一度下降到4.3万亿。但股票质押数量却呈上升趋势。《华夏时报》记者查询wind数据统计发现，8月24日，A股质押股数量约6300亿股，9月24日上升至6340.78亿股，21日上升至6365.04亿股，10月12日6372.51亿股，10月19日6427.95亿股，11月2日6456.89亿股。

　　这期间，质押股爆仓频发，上市公司董事长密集辞职，大股东股权被司法冻结事件增多……A股走入监管化解股权质押危机前夜。

　　10月13日，“深圳百亿驰援上市公司”首次曝光，打响监管化解股权质押危机第一枪。此后北京、上海等几十个省市地区政府、一行两会等中央部位，协调统筹各路资金，陆续加入纾困阵线。

　　对于纾困资金的目标总规模（非首期落地资金），截至12月26日，尚未有官方口径的数据，市场上则有不同说法。联讯证券在11月30日的一份研报中统计了4000亿元规模的纾困资金，中金公司在12月11日的一份研报中统计出5000亿元的规模，此外还有一些媒体统计的3000亿元。

　　钱有了，该如何化解危机？答案是，既要降低个股的质押比例，又要为流动性紧张的上市公司和实控人“输血”。

　　其中，降低质押比例方面，已初见成效。《华夏时报》记者注意到，从质押股数量口径看，根据wind数据，11月2日起出现了连续5周的质押股数量下降，从质押股数占总股本比例的口径看，也是从11月2日开始出现连续5周的下降。

　　不过，值得注意的是，质押股数量和占比在连续5周下降后，在第7周出现回升。

　　具体来看，wind数据显示，12月14日，质押股数量为6358.22亿股，而12月21日，该数据增至6371.88亿股；12月14日，质押股数量占比为9.92%，到21日时增至9.94%。

　　12月14日至12月21日的7天里，“抬头”现象只是暂时的，还是持续的，值得关注。

　　治病需“标本兼治”

　　“无股不押”，高比例质押，属于股权质押危机的病之“标”，病之“本”在何处？或者说，大股东高比例质押现象背后的深层次原因是什么？

　　从不同角度去看，答案不同。

　　从质押融资用途角度看，高比例质押的背后，是民企盲目加杠杆以追求多元化发展造成的。

　　苏宁金融研究院高级研究员左俊义向《华夏时报》记者表示：“股权质押危机在于民企盲目和过度多元化，在追求多元化的阶段企业加杠杆，但杠杆率高企遇到去杠杆的环境就容易发生现金流断裂的危机。最直接的例证就是在我国的违约信用债中，民营企业发生违约的第一大行业是综合，违约余额占比接近20%，综合正是主业不清晰、业务多元化的行业。因此民企盲目的多元化，并在此过程中过度的加杠杆，可能是股权质押危机的根源。”

　　从二级市场监管政策的角度看，可能也有推高股权质押比例的因素存在。

　　民生银行股票市场分析师李相栋向《华夏时报》记者表示，2017年5月，减持新规发布实施，大股东二级市场减持受到限制，可能促使一些有急需套现需求的大股东转而通过股权质押套现。

　　从宏观经济背景角度看，高比例质押的背后，有民企融资难的缩影。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙向《华夏时报》记者表示：“股权质押危机的出现，和宏观大背景有一定的关系，由于金融去杠杆，导致流动性收紧，民营企业在融资方面，融资渠道变窄，融资变难，一部分民营企业只能通过二级市场的股权质押来融资，当然也不排除，一部分民营企业通过股权质押融资后乱投资。”

　　病之“本”找到了，治之“法”就清晰了。

　　杨德龙认为，从根本上治理股权质押的风险，就是要增加民营企业的融资渠道。比如，“增加对民营企业的贷款支持，银保监会提出‘125’目标，未来新增贷款一半以上要支持民营企业，就是在这方面迈出了重要的一步；另外，还应加大支持民营企业发债；最后，还有提高民企直接融资比例，这些都是支持民营企业发展的重要举措”。

　　化解股权质押危机，预计是一个长期的过程。结果如何，可能取决于宏观经济形势、民企融资情况、A股走势等诸多因素。

　　经济学家宋清辉认为，2019年经济形势仍需谨慎，不能过于乐观。

　　“我国政府2018年各项方针、政策以及采取的行动对国计民生起到了重要作用，但是这些作用尚未反映到资本市场当中，其产生的价值还未显现，也未能实现对资本市场的刺激。但是从一系列的组合拳来看，我国目前高质量的发展为未来各项建设提供了相对扎实的基础和引导工作，对资本市场所产生的作用也会在后期慢慢显现。有些事情是可以确定的，例如我国将进一步深化对外开放，将进一步推进一带一路倡议，将继续大力发展新兴产业等，这些工作都将有助于增强我国综合实力，增加我国国际话语权，推动我国经济高质量发展，理论上能够成为资本市场（A股）的驱动力量。”宋清辉向《华夏时报》记者表示。

责任编辑：张国帅