熵一资产周志彤:A股迎严重分化 今年谨防2大外部风险

　　新浪财经讯 “第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛”于3月21日-23日在深圳举行。圆桌论坛环节，熵一资产管理（上海）有限公司总经理周志彤介绍，熵一资本专注于全球宏观策略，投资领域涵盖了国内外的债券、利率，大宗商品以及股指。因为覆盖的范围比较广，所以去年的主要收益也是来自于海外。

　　周志彤表示，今年A股是整体不错的，但未来相当长一段时间，面临着严重的分化。从指数层面，或者是分类指数层面的表现来说，会表现得非常的差异。

　　今年外部的冲击主要来自于两个方面，一方面是承接过去的九年十年最牛的股市——美股，今年会出现波动的可能性加大。第二个冲击来自于欧洲。欧元区经济引擎是德国，但是从去年4季度的11月份开始，持续到现在，德国的经济已经出现了技术性的衰退。

　　以下是实录：

　　主持人：2019如何做大类资产配置？

　　周志彤：这是我们关注的问题，因为熵一就是做全球宏观的，会涉及到各大类资产。从权益市场来说，我们认为国内今年整个确定性相比前几年来说有更好的宏观环境，会有支撑。但是在这个过程中，国内一定要注意到两个风险，国内通常会说一句话叫做“乍暖还寒”，应该说国内接下来的股市是整体不错的，但是要面临着马上到来的股票的两级分化。而且严重的分化，将会是接下来一段时间或者是相当一段时间中国股票会面临的现象。这样从指数层面，或者是分类指数层面的表现来说，也会表现得非常的差异。

　　同时，今年会面临去年中国股市所不会面临的风险，就是外部冲击风险。去年中国股票的低迷表现来自于自己，但是今年有可能会受到外部的冲击。这种冲击会给你带来风险管理的难度，但是不会改变整个市场既有的运行方向。所以今年国内这一块，如果管理好了这两个风险，应该说在股票能够取得不错的业绩还是可期待的。

　　整个债券市场今年是会看不清楚的，非常的模糊，大宗商品市场更是要分开来看。从今年看，国内的两会刚刚开完，对工业品而言，去年在供给方面带来的巨大的扰动因素，今年可能相对比较确定了。但是，今年的变量来自于需求。这个需求，接下来和整个基建，以什么样的方式来替代一部分房地产下降带来的缺口，这个目前还是看不清楚的。从这个角度来说，今年的大宗商品也会有进一步的分化。

　　所以，今年相对股票确定，但是有分化。大宗商品投资的机会不算太多，但是也会有分化。

　　主持人：所以您对今年的看法就是一个关健词“分化”，您刚才举了很多例子，说会有看不清的地方，您最担心的风险点请说一下。比如说您说来自于外部的担忧，是指美股吗？还是其他的？

　　周志彤：今年外部的冲击主要来自于两个方面，一方面是承接过去的九年十年最牛的股市——美股，今年会出现波动的可能性加大。这种波动的可能性来自于几个方面，在美联储的几次QE之后，整个经济是有所复苏的。但是如果从宏观的面来看，在这个复苏的过程中，整个负债率的提升，或者是货币乘数 的展现，在私人部分和居民部门没有显现。就是这两个部门的整个乘数没有起来，只体现在政府部门。再加之政府部门在2018年的减税之后，通过减税来带动整个美国的上市公司投资的再起，这一个美好的预期。但是一年之后可以看到，整个美国的上市公司的投资并没有在整个减税的状态下得到大幅度的提升。这样美股上市公司盈利预期就会形成一个巨大的差，这个差也许会导致整个美股未来的波动率的加大。而这种波动率会不会传导到国内？从目前来看是有渠道的。

　　中国的A股现在很多的投资结构和投资人的构成，其实和海外已经是有相当的管道是连通了。美股波动的时候是不是会传导过来？我们觉得传导的可能性是偏大的。

　　第二个冲击来自于欧洲。大家都知道整个欧洲以欧元区为代表的发展的经济引擎就是德国，德国在那么多年，哪怕是在欧债危机的时候，整个经济状况也还趋好的。但是从去年4季度的11月份开始，持续到现在。如果从经济学的角度来说，德国的经济我们如果判断已经出现了技术性的衰退，一点不为过。这也就是之前为什欧洲央行行长德拉基那么急迫的要表示欧洲央行走货币化正常的路马上就停止了。原定9月的加息，在半年之前就宣布这个路程停下来了。这说明欧洲的整个经济其实已经出现了所没有预计到的一些下滑的因素。

　　如果央行停下来了，整个经济就能够向好吗？这之一个疑问，但是往往经济的表现在货币政策一旦停下来之后，立马就会表现的可能性并不是那么大。

　　这两方面都会对国内带来一定的影响。因为大家都知道这两个会直接影响到我们的贸易结构。

责任编辑：常福强