乐瑞资产张煜：A股进入长期的估值提升进程

　　新浪财经讯 “第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛”于3月21日-23日在深圳举行。圆桌论坛环节，北京乐瑞资产管理有限公司总经理张煜先生发表对市场后市看法。

　　张煜表示，乐瑞资产是一家主要做债券和宏观策略的公司，主打风格也是偏稳健为主的，这是与股票多头私募的区别。张煜指出，2019全球市场波动或加大，但是A股市场由于去年跌幅较大，所以今年会更有机会，具备一定的避险和分散配置的功能。从社会资金成本的角度，毫无疑问，A股会进入相对长期的估值提升的进程。

　　以下是实录：

　　主持人：2019如何做大类资产配置？

　　张煜：全球化的视野配置资产已经成为了趋势。2019年，从大类资产配置的角度，整个全球主要经济体，包括中国、欧洲、美国，整体经济已经出现了高位回落的态势。尤其是今年的一季度，更加是验证了这一点，这种周期的形成，可能真的是冥冥 当中有一些其他的奥秘所在，但是背后的原因很难探求，但是对我们做投资的人来说，我们知道这种情况，或许金融市场就应该做出一些金融市场应该有的反映。我们在这个基础上，可以适当的做一些投资就够了。到了2019年的开年，以及2018年下半年全球整个经济缓步向下走的趋势，今年首先是对全球的金融市场都是很有希望，但是波动加大的市场。对中国来说，反而是一个比较好的时候。因为去年中国资本市场权益方面表现是太差了，相对来说提前砸出了一个坑，以中国为代表的新兴市场在这一轮波动中，在全球大类资产中是处于比较好的向位，提供了投资的空间。甚至是某种意义上讲，相比较西方成熟国家的投资品来说，他还具备一定的避险和分散的功能。

　　从这个角度上来说，中国的A股市场是很有希望的，或者是很有想象力的投资方向。

　　另外一个方向，年初以来对中国的投资者来说也可以看出，中国去年有一个很大的主题就是信用紧缩，甚至到了信用崩塌的状态。今年一例，我们的政策在这方面做了很大的工作，现在不敢说马上就宽信用。但是这个链条在逐步的宽松，在这种情况下，企业的融资成本、融资环境都在大幅度缓解。相比较而言，对所有的风险类资产都是一个比较好的可投资的方向。

　　哪怕是像我们自己关注的债券市场，一些信用债也是比较好的投资方向，如果是把视野放得稍微宽一些，中国区的债券，中资美元债今年的表现是非常棒的。当我们在整个资产之间轮换的时候，发现每一类资产处于不同的周期波动向位，2019年波动加大，但是机会可能比2018年会更加多一些。

　　主持人：整体觉得向上的空间大一些，但是他们更看好的是好公司的盈利增长所带来的收益。

　　张总，您会怎么看现在A股的位置？

　　张煜：我换个角度，我们做债出生的人对资金天生就比较敏感，如果是用资金的角度，中国社会这几年已经发生了比较明显的资金成本下沉的进程。对一个投资，怎么样判断一个投资是好投资？它的收益是多少？取决于对你资金，这笔投资和资金成本之间的比较，每个人可能都不一样。但是整个社会供给在一起，就会形成一个社会的平均资金成本。估值中一般会用5分钱收益，是国债利率，但是中国国债利率是没有意义的。因为中国的国债利率老百姓一般是不可得的，也不会用国债利率进行比较的。过去几年我个人倾向于用大家可得的，而且还处于相对刚兑的信托，类似于一年七八左右的信托成本，这样是一般可得的资金比较成本。

　　两年前把刚兑取消了，这个过程中发现一些类似刚兑的行为逐步下行，带来最重要的是大家可得的非常稳定的5分钱的收益在不断的下行。现在下行到了什么程度？目前已经到了大家只能在银行理财那边，可能还有一些半刚兑的产品，收益率去年年底可能还有5，到了今年这个时候，可能就已经是4.5，甚至更低了，这个过程还持续中。

　　在这个角度，因为我们要考虑到打破刚兑的过程还在持续，银行理财从原来的报价刚兑型，到净值型转换的过程中，这个利率还要持续的下行。在这个过程中，如果从资金的成本角度来说，咱们的股票和权益投资的估值是在底部不断被提升的。从这个角度来说，我觉得可能A股从纯粹的市场情绪，或者是市场技术面来说，现在见仁见智，大家都觉得到底是牛市还是振荡市，另外可以慢慢商榷。

　　但是如果从社会资金成本的角度来说，毫无疑问，A股会进入相对长期的估值提升的进程。

责任编辑：常福强