对话私募掌门人|蒋峰的 “精选价值”之路

　　蒋峰其人：“非典型明星基金经理”

　　与其他同样带着优秀业绩背书但自带明星光环的基金经理不同，蒋峰在离职前后并没有密集媒体曝光，几乎“静悄悄”；加上其2013年开始管理社保资金、企业年金，基于保密规定和合规考虑，也无法对自己过往业绩太多公开宣传。

　　但仍可以从南方基金一些对外公开稿件窥见一二，在《南方基金荣获社保基金年度双A考评》一文中称蒋峰是“南方基金社保基金、保险委外专户及企业年金投资管理方面的领军人物”。

　　在南方基金20年系列报道稿件中还如此表述：“根据人社部公开发布的全国企业年金业务数据显示，自2012年至2016年，南方基金旗下企业年金综合收益率分别达到6.33%、3.4%、9.6%、12.96%、3.9%，在近3年累计排名中位列21家投管人第二。在社保基金领域南方基金也硕果累累，2015年，南方基金管理的社保组合综合考评结果为A档，同时，该组合的投资经理蒋峰单项考核结果为A档。2016年，蒋峰获得‘三年服务社保奖’。”

　　而这个业绩正来自蒋峰所负责的权益专户投资部团队，他本人还担任社保基金某大型权益组合的投资经理、保险及银行专户投资经理，在2014到2017的4年里，每一年都取得正收益，包括2016年——那一年很多人都陷进年初熔断的坑里都没爬出来。

　　“要知道社保组合通常很少做仓位控制，全仓的情况仍取得正收益真心不容易”，一位银行资方负责人对新浪财经如此点评：“一个基金经理在市场大拐点时的应对，恰恰体现其真正的能力。”

　　而新浪财经拿到的一份资料显示，蒋峰在南方基金担任社保基金、年金及专户多个投决会主席，其本人管理的近300亿规模的某社保大型权益组合业绩优异——截止2017年底，过去1年过去3年在所有投管人中排名第1。从2014年到2018一季度，收益为185%，年化收益为28%；另一保险专户组合同一时间段收益为223%，年化收益为32%，同期比较基准年化收益仅为13%。

　　“还是个人能力更多一些”，在被问及业绩归因中个人和平台占比时，一位南方基金高层如此中肯评价，在他看来，蒋峰比较内敛低调，对物质也没有太多要求：“他还常从自己的奖金中拿出一部分激励年度业绩有波动的团队同事“，而自己一辆丰田凯美瑞却开了很多年。

　　1974年的蒋峰，精瘦干练，从口音到身材都自带江南人的精致与细腻，身边人对其评价多是“心思缜密、严谨认真，不苟言笑”。在与新浪财经近一个半小时的独家对话中，被问到自己与陈光明同年但稍显年轻时，破天荒的开了一次玩笑：“大概因为头发尚多的缘故。”

△历任南方基金董事总经理（MD）、首席投资官（专户）、年金及专户投决会主席、社保基金投决会主席、固定收益投决会副主席及权益专户投资部总经理

　　人生下半场：

　　把盈峰资本打造成为一个有特色的私募平台

　　“倒不是觉得当前处于市场底部区域，我就出来募点钱然后挣点钱，不是这样的”，从鹏华到宝盈再到南方，蒋峰在公募一干就是18年，自己最大的出发点在于“想去尝试新的机会”，以应对“在一个地方待久了带来的惯性和惰性”。

　　但蒋峰既没有选择加入知名头部私募，也没有选择完全从零开始的自立门户，而是加入已成立近10年的盈峰资本担任总经理——恰巧，都有一个“峰”。有朋友觉得有些“不可思议”，但在蒋峰看来，对于未来要做什么“自己想的比较清楚”。

　　“有时候对自己最好的方式不一定是最佳的选择，这取决于你想做些什么样的事情。”44岁的蒋峰在给自己人生下半场做规划时，想的更多还是搭建好平台、“与志趣相投的小伙伴在一起做有意义的事情”，而不再仅仅是一个投资经理角色。“最关键是你想做什么样的事。”正如托马斯．索厄尔所说：“所谓的解决方法是不存在的，有的只是取舍。”

　　据蒋峰介绍，盈峰资本是一家已经有10年历史的私募基金管理公司，其大股东是盈峰集团，后者同时也是易方达基金和顺德农商行的第一大股东、广东民营投资股份有限公司（“粤民投”）的发起人股东。盈峰资本目前主要以家族财富管理为主。

　　“侧重家族财富管理的盈峰资本，和他之前管理的社保、保险委外专户产品在资金属性上都属于长期资金。这与他过往擅长的投资风格比较匹配，不容易受市场情绪的影响，管理人可以比较从容按照自己的思路长期做下去。”一位南方基金高层在收到蒋峰辞职报告后，在真诚挽留的同时也表示理解他的选择。

　　“有时候，一笔‘好’的钱会成就一名好的基金经理”，一位负责私募权益产品准入的私行处长如此点评，在他看来，社保基金以三年为考核周期，擅长基本面价值挖掘的基金经理才能有机会从容跟踪投资标的、守到玫瑰绽放那一刻，获得超额收益。“所以管长钱且长期业绩优异那才是真正的基本面高手，给你三年时间还跑不出来业绩能力就确实有限。”

　　在谈及盈峰资本未来的发展方向，蒋峰坦言目前和一些头部私募基金比还是有比较大的差距，“我们可以先确定一个小目标，成为一家在家族财富管理领域或者是在特定的行业研究领域具备一定的口碑，把一些志趣相投的小伙伴聚集起来，打磨和扩大我们的能力圈，最终成为一家具备一定影响力的私募机构。

　　2012年塑化剂事件和限制三公消费后，白酒板块惨跌，但蒋峰对茅台不仅没有减仓还一路加仓到前十大股东，期间压力颇大，力排众议不断与投资人沟通，同时在人口表和消费升级的一些经验数据中寻找支撑买入的逻辑，并果断地在大众消费品和白酒板块中进行了切换，在去年四季度陆续减仓赚的盘满钵满。而“茅台铁粉”但斌却因投资人的压力被迫减仓，感慨“做价值投资最遗憾的事就是，你买了贵州茅台，并持有了10年，赚了100倍，但你只买了100股。”

　　“过去几年基本不必为资金进出烦恼，可以集中精力于行业和个股研究，减少博弈性的配置，持股时长大大提高，换手率始终维持在一个合理的水平，这符合投资的一些基本规律。”普通股民羡慕股神巴菲特的超强选股能力，而专业投资者羡慕的是来自与其投资风格匹配的资金支持，但这两者对做好投资管理其实缺一不可。

　　在谈及盈峰资本未来的发展方向，蒋峰坦言目前和一些头部私募基金比还是有比较大的差距，“我们可以先确定一个小目标，成为一家在家族财富管理领域或者是在特定的行业研究领域具备一定的口碑，把一些志趣相投的小伙伴聚集起来，打磨和扩大我们的能力圈，最终成为一家具备一定影响力的私募机构。”

　　稳稳的幸福：精选价值的路不会变

　　蒋峰希望将盈峰打造为有特色有影响力的资产管理公司，而不管是资金方的选择还是投资体系的打造，都围绕“少而精”展开。在他看来，岁月淘沙，所有人与事会归类存档，成为一本精选集，少而精。

　　“在投资标的跟股票池方面也是大大压缩，我们不可能像大的平台一样，一招就是二三十个研究员全覆盖，既做不到也没有必要。”蒋峰将28行业精选了消费、先进制造业、互联网、金融服务等七大板块加以重点研究。

　　“研究员也可以跨行业地去做一些比较。有些行业我们甚至还匹配了两个研究员比如消费和先进制造业，不需要全覆盖，而应在少数标的上做一些比较深入的研究。”

　　“赚钱其实没有多大的窍门，你需要做的就是低买高卖。”华尔街早期女天才海蒂·格林的这句话听起来如同废话，但仔细想买什么、卖什么、什么时候买、什么时候卖却是复杂且奇妙无比。

　　“精选价值、稳健投资”这句话加入了盈峰资本最新对外的路演PPT里，初看平淡无奇也不性感，却是蒋峰18年投资生涯经历多次投资进化后的感悟，从最开始积极参与市场热点获取比较高的收益，逐渐转向挑出好东西做偏长期的投资，真正地去依靠公司的业绩增长和估值修复获取超额收益。

　　蒋峰的这些理念和设想也都得到盈峰资本大股东的高度认同，为了邀请到蒋峰的加盟，盈峰资本在股权架构上进行了重大调整，在公司发展战略、运营管理上也赋予了管理团队相当大的发挥空间。

　　蒋峰18年的投资生涯就此画上分号，对他来说，公司小而美，投资少而精，找到与自己投资风格匹配的长期资金、找到志趣相投的小伙伴一起做点有意义的事都是获得“稳稳的幸福”重要因素。

　　“我要稳稳的幸福 能用生命做长度”，经历2018的血雨腥风，当耳边响起陈奕迅这首歌，越发觉得在中国A股谈“稳稳的幸福”，似乎有些奢侈。蒋峰的人生下半场才刚刚开始，时间会给我们答案。

　　以下为对话精彩摘编：

　　并非择时更多还是职业规划方面的考量

　　新浪财经：你当时为什么会选择这个时间点出来？

　　蒋峰：还是很感谢我的老东家南方基金对我的培养，特别是公司领导对我职业规划上的想法的理解和支持。这个时间点离开，并不是因为市场点位不错，就出来干私募。事实上现在是资本寒冬，募资都比较困难。更多的还是职业规划方面的考量。我在公募干了18年，在南方基金工作了12年，在一个地方待得时间长了后，多多少少会有一些惯性跟惰性，实际上不是一个良好的状态，面对市场应有的敏锐度、敏感性有所下降。未来希望能够和团队一起在能力圈范围内更专注于投资和研究工作，争取在局部能做到“专”和“精”，以更好的状态投入到投资管理中。

　　新浪财经：你出来之后其实有很多机会可以选，比如自己新创立一家私募，但为何最后你选择盈峰资本？

　　蒋峰：离职前后确实有几家头部私募发出了邀约，最后选择盈峰资本主要有几方面的考虑：独立创设私募基金不确定性更大些，另外事务性工作可能会耗费不少精力；而盈峰资本已经是一家有10年历史的私募基金，架构和人员相对比较完整，有稳定的资金来源，在家族财富管理方面形成了一定的特色；盈峰资本的创始人在投资理念和企业发展方向上又和我的想法非常契合，并愿意给予管理团队充分的激励和在管理上较大的空间，我觉得在盈峰资本这个平台的基础上进一步发展，未来更从容一些，胜率可能更高些。

　　新浪财经：从9月份正式公告你离职，这几个月你在盈峰资本做了哪些事？

　　蒋峰：首先是做了些必要的梳理工作。把公司原有的组织架构、业务流程、风控体系、内部运营好好地梳理一遍。一方面是熟悉公司现有的一些情况，另外也针对一些薄弱环节做相应的调整或完善；其次就是人员优化和充实，经过市场化的招聘后，现在团队达到了近30人，其中一半在投研体系。不少优秀投研人员的加入，使我们对未来的信心更为增强；余下的就是“规定动作”了，和我们的投研人员一起有选择性的研究讨论，和我们的市场人员一起做些路演。

　　新浪财经：对于私募来说，最核心的就是人，但人的问题又恰恰是最难处理的，因为人是充分变量的东西，您如何管理好整个团队？

　　蒋峰：这是个很好的问题。有人说管理是一门艺术，这意味着并没有绝对的标准。这里既有激励制度和企业文化层面的东西，我觉得最关键的还是把以人为本落到实处，多创造条件激发出每个人的创造力。同时也有一些系统层面的东西，降低整个公司的运营对人的依赖性。我们团队人数较少，沟通成本相对较低，我们会在实际运行中不断发现问题，解决问题。

　　也曾交过不少学费　

　　新浪财经：你从哪年开始独立管钱？如果回过头看你的投资生涯，如何划分不同的阶段？

　　蒋峰：我是2003年底在宝盈基金，开始独立管理当时最大的一只封闭式基金鸿阳。曾重仓配置过当时比较热门的汽车股、有色资源股和一些消费股，2005年还作为三一重工的第二大流通股第一批参与到股权分置改革中，当时在不同的阶段都曾取得过相当好的收益回报，但总体而言业绩比较不稳定，经常会出现大起大落的情况。现在回想起来，当时还是比较年轻，对怎样取得持续稳健的收益理解很不充分，对行业和公司的理解更是不到位，也交过不少学费。

　　2006年底到了南方基金后获得了很多锻炼的机会，其中两段经历尤为可贵。第一段是时任总经理高良玉让我去管理保本基金—南方避险。南方避险当时是南方基金公募产品的一大品牌，规模超过了百亿，占有了全市场2/3的市场份额，并有着非常好的业绩记录。当时的背景是市场很快在2017年4季度开始快速下行，针对CPPI策略对“防守垫”和“放大倍数”的监控就开始发挥作用，到了线就必须降低仓位，最后很好地应对了风险。后面的几期保本基金又在不同的保本阶段总结出了一些打法，使南方的保本基金延续了“守时保本，攻时不保守”的特色。总之，熊市阶段管保本基金的经历使我对市场风险有更深刻的认识，对如何构建风险管理体系也有了一定的积累。

　　新浪财经：在南方另外一个重要阶段就是开始管理社保组合？

　　蒋峰：对。我记得是2013年开始转到专户投资部任负责人，同时担任社保组合的投资经理。当时我记得组合规模大概60个亿左右，比我以往所管的股票部分的规模还是增大不少。在管理规模较大的情况下如何能够持续战胜市场是我一直思考的问题。时任南方基金投资总监的邱国鹭他提出了“精选好行业中的好公司，最后通过好公司的业绩增长和价值回归来赚取回报”的理念给了我很好的启示。中国是一个行业门类齐全的大国经济的代表，但不同行业所处的生命周期、行业格局以及国际比较优劣势差别巨大，所以以行业分表现差别巨大。在过去几年我们主要通过行业比较分析的方法，把格局比较良好、行业门槛比较高、龙头公司具备比较强定价权的一些好行业挖掘出来，再在这些好行业中去优选一些性价比最好的公司去进行相对集中的投资。对于一些竞争格局不好或者长期回报并不具备吸引力的行业我们就尽可能少配。基于这样的理念，我们把整个组合很好地稳定下来，持股时长提高了，换手率也大大下降，这应该是比较符合投资的基本规律的。

　　新浪财经：换手率从多少降到多少？

　　蒋峰：我们2017年的换手率大致只有2013年的1/3左右，这个换手率大致是公募基金当年中位数的1/7。当然，对组合的动态调整还是必不可少的。

　　资金属性也是做好投资管理的一个重要因素

　　新浪财经：那去盈峰资本后风格会不会继续？

　　蒋峰：投资风格毫无疑问我还是会继续坚持的，因为我内心深处比较认同这样的方法是比较适合我战胜市场的方法。考虑到产品属性问题，如果是以零售客户为主的产品的话，对回撤可能要更关注一些，届时换手率可能也会高一些。

　　资金属性也是做好投资管理的一个重要因素。投资管理人在管理好的受托资金时践行长期投资理念方面就会顺些，不太容易被市场的短期波动所干扰。象社保基金这样真正具备长线投资理念的长期资金在中国资本市场上是很少的。

　　市场不利下坚持正确的事情说易行难

　　新浪财经：采访这么多私募管理人，发现大家都会把陪伴好公司成长作为自己的投资理念，但最后大家的净值曲线为什么会有很大的差别？

　　蒋峰：这是个有趣的问题，我觉得这反映了几个层面的问题：

　　首先是认知层面，同样一家公司，市场肯定是有不同的看法，所以才会形成买卖行为。即便是对同一家公司同一方向的观点，也有先后之分和轻重之分，这主要取决于投资人的能力圈。在一片看空声中早发现投资标的并敢于下注，并在市场一片看好声中从容出局无疑是最好的。而大多数投资人只会参与其中一小部分，甚至有些人不幸会成为最后的接棒者。在能力圈范围内互动会提高胜率。

　　其次是执行层面，如何做到知行合一。偏离轨道有时候可能是投资人的压力，有的时候是市场的压力，有的时候是自己的情绪。因为不是每一次你都能对的。你每次判断市场出错时，有时市场却会短暂地考验你一下。投资人在压力下动作变形是常有的事。市场会有各种各样的杂音会诱使你的投资行为忽视客观的现实，而仅仅满足主观的心理需求。尤其在市场不利的时候，如何去坚持正确的事情说易行难，这既要有客户的理解，同时也要求管理人具备超强的执行能力。

　　新浪财经：2013年很多国内机构都对茅台离场，包括“茅台铁粉”但斌。你当时心里不担心么？万一错了怎么办？

　　蒋峰：首先，你内心相信这个东西是好的，如果你不相信这个东西是好的，也许稍有波动你就会跑了；另外，压力大的时候就少看K线图多看看报表吧，多找些客观的数据来支撑你的判断。最后当然还是需要一些运气。（笑）

　　新浪财经：其实和很多私募管理人聊下来，我有一个感受，托尔斯泰是或“幸福的家庭家家相似，不幸的家庭各各不同。”放到投资也适用，长期业绩好的有很多相通的地方。

　　蒋峰：这个总结还是很有道理的。最重要的是找到适合自己的方法。

　　新浪财经：你怎么看自己的能力圈？

　　蒋峰：中国3000多家上市公司，有很多的细分行业，这些行业每天都在发生变化。每隔一段时间就会有新的技术或者业态出现，很有意思也很有挑战。我觉得我也仅仅对于部分行业有些较为深入的研究和跟踪。对于稍微复杂一些的行业或者是产业链比较长，或者是需要较强的专业背景的一些行业，我觉得还是有很多不足的。所以，我们已经搭建起一支10多人的研究团队，他们大多数有6-8年的投研经验，刚好是能力和经验最佳结合的黄金阶段，有的还有相关行业的工作背景，他们对很多新鲜事物更为敏锐，有时很多观感是十分新奇的。我会和我们这些具备很强好奇心的小伙伴一起，增强对部分行业的研究，争取能在少交学费的前提下有效扩大自己的能力圈范围。

　　没把握的领域可以多研究少出手

　　新浪财经：将来肯定会碰到你们不熟悉的行业，那你如何处理？

　　蒋峰：首先当然是在自己熟悉的领域里面做好自己的事情，进入不熟悉的领域一定得满怀敬畏，慎之又慎吧。过往几个不太成功的投资案例大都发生在一些半生不熟的行业内。在没把握的领域，可以多研究，但得少出手。

责任编辑：郭金霞