1、焦炭大幅去产能 05合约需求大幅下降
1.1、2020年4月底前将淘汰1686万吨焦炭
7月22日，山东省发改委发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》征求意见稿。公布了产能淘汰的24家焦化企业，要求尽快落实24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，其中2019年淘汰1031万吨，2020年压减任务力争提前到4月底前完成。
表1：山东省压减产能汇总
1.2、山西今年压减僵尸产能明年压减 明年压减在产产能
山西省各市压减任务目标为：太原市压减429万吨，忻州市压减24万吨，吕梁市压减832万吨，晋中市压减585万吨，阳泉市压减60万吨，长治市压减642万吨，晋城市压减40万吨，临汾市压减1090万吨，运城市压减325万吨。各市要按照分类压减原则，结合实际，制定本市压减过剩焦化产能行动工作方案，2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位。
2、季节性冬储 对01合约形成支撑
我国北方煤炭资源丰富，南方煤炭资源较为匮乏，因此我国煤炭市场呈现“北煤南运”的特点；寒冷的天气必然影响煤炭开采，进而导致煤炭供应趋紧，而且寒冷气候也会影响煤炭运输，因此一般我国钢厂和焦化厂在四季度冬储煤炭。2012-2014年价格较平稳冬储较明显，2015年因价格持续下跌钢厂及焦化厂冬储意愿不高，但仍有一定的冬储。今年四季度钢厂为保证生产以及防范运输风险，预计仍会采取冬储，对01合约价格形成支撑。
图1：独立焦化企业焦煤库存季节性走势
图2：钢厂焦煤平均可用天数季节性走势
3、基差有利于正套
截止9月20日，焦煤01合约基差199元/吨，期货大幅贴水，且贴水处于季节性高位，有利于焦煤正套。
图3：焦煤01合约基差季节性走势
4、1-5正套价差季节性走势
根据近几年1-5正套价差走势分析，焦煤1-5正套价差四季度大概率呈现扩大走势。
图4：焦煤1-5正套价差走势
5、投资逻辑及策略
投资逻辑：1、2020年4月底前山东将淘汰1686万吨焦化产能，山西2020年大幅淘汰在产产能，05合约需求弱于01合约。
2、煤炭冬储对01合约形成强支撑。
3、01合约基差处于季节性高位，有利于1-5正套。
4、1-5正套四季度大概率呈现扩大走势
投资策略：做多焦煤2001做空焦煤2005，建仓参考区间：价差50-80
6、风险及应对策略
风险：政府出台大幅刺激经济的政策，商品整体走牛。
应对策略：止损或者平掉焦煤05合约
中州期货1队 蒋维波
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