进入9月，为了迎接国庆，全国的环保限产有日趋严格的趋势，钢厂，高炉开工率下滑、铁水产量下降，短期对焦煤焦炭价格形成压制。预计国庆之后，随着钢厂利润的好转及开工率的上升，焦煤焦炭价格都将引来上涨。
一、唐山限产叠加钢厂利润不佳，铁水产量环比下滑
十一临近，为进一步加大全区环境空气质量改善力度，强化各项管控举措，唐山市政府发布限产通知，自9月1日至10月4日期间，部分钢厂烧结机限产20%-50%，高炉限产50%，焦化企业产焦时间延长至36小时。根据MYSTEEL调研本周247家钢厂高炉开工率80.26%，环比降0.93%，同比增1.16%；163家钢厂高炉开工率67.96%，环比降0.28%，产能利用率78.05%，环比增0.21%，剔除淘汰产能的利用率为84.96%，较去年同期增1.91%。
本周短流程钢厂的开工率环比上升，但依旧在低位徘徊。目前电炉钢的开工率是66.95%环比增加了7.01%，产能利用率周环上升4.96%至50.97%。这是5月份以来较低的位置。这主要是由于近期钢价的下跌，电炉钢的盈利情况不佳，目前几乎全国范围内的电炉钢出现生产亏损。
近期，钢价虽然有所反弹，但幅度较小，钢厂的盈利状况依旧较差，根据我们的测算，目前热轧吨钢亏损在70元/左右，螺纹钢吨钢盈利在70附近。与此同时，全国范围内的电炉钢生产亏损在100-200之间。因此，部分钢厂开始自发减产。随着高炉开工率的下滑，本周日均铁水产量环比下滑1.32万吨达228.2万吨
图1：历年钢厂高炉开工率
资料来源：MYSTEEL 中银国际期货
图2：电炉钢开工率
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图3：螺纹钢吨钢利润
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图4：电炉钢盈利
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二、钢厂库存持续下降，钢价可能触底反弹
进入9月，室外施工有所恢复，钢材的终端销售出现好转。从总体库存来看，截止本周为止，贸易商库存由上周的1278万吨下降至本周的1248万吨，库存下滑幅度达2.32%，其中螺纹钢库存由632万吨下降至609万吨，下降幅度3.5%；热轧库存下降5.2万吨至244万吨，下降幅度达2.09%。从历年同期的库存来看，目前的钢材库存水平是近6年来最高，较高的库存对价格的高点形成一定的压制。但是从环比来看，自6月开始，本周库存是连续三周下降，接下来消费旺季来临而钢厂限产增加，预计未来库存继续下降，这势必对钢价形成提振。与此同时，钢厂库存周环比上升4.6万吨。其中，长材库存上升了9.52万吨；热轧库存下降了0.76万吨，成品材库存环比下降6.97万吨。因此，从整体库存合计数据来看，贸易商库存下降30万吨，钢厂库存上升4.6万吨，合计库存下降25.4万吨。
随着限产的实施，钢材的消费旺季来临，钢材库存下降必将带动钢价上涨。钢价的上涨会改善钢厂的利润，从而增加原料的采购，对未来焦炭价格利多。
图5：贸易商库存
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图6：钢厂库存
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三、独立焦化厂库存环比上升，焦价第二轮提降100
从供应来看，山西地区焦炭企业二青会结束后开工率有所上升；本周以来传闻山西地区环保趋严，但尚未全面实施，因此开工率微幅下滑。从需求来看，目前多数钢厂利润较差，国庆限产使得钢厂对焦炭需求减少，供应增加需求减弱，因此焦炭的库存出现上升。根据Mysteel的调研数据，本周独立焦化厂的库存出现上升，由上周21.6万吨升至23.24万度，周环比增加1.64万吨。
由于目前现货市场表现不佳，港口的焦炭库存较高，贸易商抛货较为积极虽然第一轮提降刚刚全面实行，又开始第二轮钢厂提降100。
图7：100家独立焦化厂的库存
资料来源：MYSTEEL 中银国际期货
图8：港口焦炭库存
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四、焦化厂利润低位，进一步下跌空间有限
随着焦炭价格的下滑，焦炭盈利变差，多数独立焦化厂的盈利维持在50元/吨附近。本周唐山地区的长流程焦化厂吨焦利润在40元/吨附近，山西地区的吨焦利润在60元/吨附近。目前的利润已经处于较低的位置，焦化厂利润进一步下跌的空间有限。
图9：唐山长流程焦化厂吨焦利润
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图10：山西长流程焦化厂吨焦利润
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图11：独立焦化厂产能利用率
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五、焦煤供应基本稳定，焦化厂需求决定价格波动
从焦煤市场来看供应基本稳定，“澳煤”和“蒙煤”向中国的发货量基本稳定。从库存来看，矿山的库存较低，但焦化厂和钢厂的焦煤库存较高，因此短期焦煤现货表现不佳。整体来看，焦煤在自身矛盾暂时不突出的情况下更多还是以跟随焦炭价格为主。需要注意的是，后期焦煤供应端可能存在进口煤管控及大庆前煤矿安检管控这两个政策扰动，给予焦煤价格一定的支撑。另外，4季度对应着焦化厂的焦煤冬储，届时对焦煤的需求有一定支撑。而焦煤05合约由于处于明年年年初后的焦企原料去库周期内，且不受01合约进口煤额度的制约，走势相对01合约或相对偏弱，这也给05的焦化利润提供了更大的空间。
综上，我们可以看出目前可能是焦炭焦煤的基本面较差的时候，未来焦煤焦炭基本面出现改善的概率较大。首先，9月-10月钢厂的限产会改善钢厂的利润，国庆后钢厂增产的概率较大，且利润改善后钢厂购买原料的积极性较高，这将增加焦煤焦炭的需求。从供应上来看，焦化厂的大型焦炉目前的开工率较高（中小焦炉由于环保因素开工率一直低位），进一步上升的空间有限。因此10月以后焦炭现货价格上升的概率较高，从期货价格来看2001合约目前的价格与现货价格几近相同，因此2001合约进一步下跌的空间有限，可以逢低买入。
图12：港口和煤矿库存
资料来源：MYSTEEL 中银国际期货
五、交易计划
建议做多焦煤2001合约，最大仓位300万（200手），入场点位1275-1310元/吨，止损1265元/吨。目标位置1330-1360元/吨。
中银国际期货2队
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