【策略概览】
1．交易对象：铁矿石（I2001）
2．交易方向：做多
3．进场点位：550-600
4．入场仓位：在600以下逐渐逢低做多，首次底仓300-400手；若后续价格下跌，可逢低加仓；价格每下跌15点，加仓100手；最高仓位不超过700手。
5．止损价位：530-550
6．目标价位：650-680
7．交易周期：依据整个市场环境，可日内滚动操作（即日内逢高平仓，逢低做多，不进行做空交易）。
8．主要逻辑：未来1-3个月，铁矿石供应将有所回升，港口库存逐渐增加，但短期增量有限，价格也提前反映了这样的预期。在需求方面，国内限产力度不强，国内粗钢产量可能仍然保持在高位，未来铁矿石需求仍然保持韧性。另外，随着进口矿性价比凸显，未来钢厂存在增加进口矿入炉比的动力。在基差方面，目前I2001基差处于历史同时最高位，结合基本面供需情况，我们认为期货被低估，理应期货上涨来修复其低估值。
一、行情回顾
8月份以来，国内外铁矿石价格大幅下跌约25%，下跌幅度如此之大，较为罕见。这一轮下跌的逻辑是：
（1）螺纹钢高库存和低需求的预期和事实，导致产业链利润向上游分配降低，导致铁矿石下跌；
（2）铁矿石从本身的供需紧平衡转移至弱平衡，澳巴两国发货量逐渐增加，国内经过连续降库之后，库存开始逐渐回升。
（3）用一句话概括，价格完全反应了前期所有的利好，在预期未来存在利空的情况下，价格必然面临压力。
索罗斯曾说过一句名言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”这句话放在今年铁矿石行情上在合适不过了，基本面没有变，价格却变了。在经历了一轮过山车行情之后，我们需要站在当前的价格和基本面对未来铁矿石价格进行重新展望和预测。
二、铁矿石未来需求方面
从全球经济整体来看，多个国家已经开始降息，全球主要经济体将进入宽松周期，将对使得海外粗钢产量及铁矿石需求保持平稳。从国内来看，国内钢铁产量保持在高位，今年限产弱于过去两年。其中，8月份限产弱于7月份，按照目前所公布的信息，预计9月下旬前限产弱于8月份。
图1：中钢协粗钢日均产量（万吨）
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
生态环境部相关人士曾表示，不搞一刀切，将达到超低排放的企业列为A级，这类企业在今年冬季不需采取限产，这将使得今后秋冬季限产期间铁矿石的需求可能出现同比增加的情况。
图2：全国开工率高于2018年
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
未来可能存在两个利空，我们必须时刻关注。第一个是，目前，今年以来国内钢厂利润大幅低于过去两年利润水平，使得部分地区钢厂存在自发检修，但是目前至少钢厂还有一定的利润，这使得对铁矿石的需求保持韧性，后期应关注钢厂若出现利润跌至长流程成本时自发检修限产对铁矿石总量需求的影响。
第二个是，临近70周年大庆，9月底国内钢厂限产可能加强，这可能对铁矿石需求形成抑制。
故总体来看，我们预计未来限产弱于过去两年，未来粗钢产量仍然保持高位，铁矿石需求仍然保持韧性，不会出现断崖式的下滑，这对铁矿石需求形成一定的支撑。
三、铁矿石未来供给方面
（1）主流矿山供应有所恢复，但短期保持平稳
近期，淡水河谷的发货量开始上升；澳洲发运已从飓风影响中恢复，后期到港量开始逐渐增加，但短期难以继续大幅增加，整体保持稳定水平。8月份铁矿石价格持续大幅下行后，预计非主流矿复产热情有所下降。
图3：澳洲和巴西发货量逐渐恢复到正常水平（万吨）
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
（2）港口库存确定性增加，但前期价格已经有所反映
截至8月23日，港口库存增加至11984万吨，已经较7月中旬的低点增加570万吨；这也是8月份期货大幅下行的主导原因，按照目前的发货情况，未来港口库存增库应该是比较确定的，但短期港口铁矿石库存难以快速大幅上升，将维持1.2亿吨左右的水平，尚未对铁矿石现货造成过大压力。
前期期货价格大幅下跌，已经或多或少反映了增库这个预期，我们认为未来预期的增库存不能对价格形成较大的压力。
图4：港口库存（万吨）
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
四、市场慢慢发生变化，潜在驱动支撑市场价格
（1）PB粉为代表的进口矿性价比凸显
7月份中旬的时候，由于供给的原因，导致进口PB粉价格高于唐山地区铁精粉的价格，进口矿性价比不高，这也是8月份国内期货价格大幅下跌必要条件之一。
目前随着进口矿价格的大幅下跌，PB粉与铁精粉价格拉伸到100元/吨，恢复到4-5月份的价差水平了，进口矿对于国内精粉的性价比开始重新提升，未来钢厂可能会再次调节入炉配比，增加进口矿入炉。根据Mysteel的数据，外矿入炉配比从从4月份的90%下调到了8月初的85%；未来随着进口矿性价比凸显，进口矿入炉配比将可能再次回升，若再次提升5%的话，这就对铁矿石需求形成一定的支撑。
图5：PB粉性价比逐渐凸显（元/吨）
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
（2）前期的深跌提前反映了部分利空
8月份期货大幅下跌，期货提前反映一些利空，市场也过度的悲观，可能出现超跌。目前I2001基差在170上下波动，基差走强至历史同期最高水平，这样高的基差需要修复。结合基本面情况，我们认为未来I2001可能需要期货上涨来修复。
图6：01合约基差对比
（数据来源：Wind资讯、西南期货研究所）
五、总结
未来1-3个月，铁矿石供应将有所回升，港口库存逐渐增加，但短期增量有限，价格也提前反映了这样的预期。在需求方面，国内限产力度不强，国内粗钢产量可能仍然保持在高位，未来铁矿石需求仍然保持韧性。另外，随着进口矿性价比凸显，未来钢厂存在增加进口矿入炉比的动力。在基差方面，目前I2001基差处于历史同时最高位，结合基本面供需情况，我们认为I2001在600以下的价额可能被低估，未来将是期货上涨来修复其低估值。
策略方面：入场做多铁矿石I2001合约。
风险点：1、70年国庆限产超预期，钢价需求大幅下滑，导致钢价大幅下跌。
2、国内钢厂9-10月限产不及预期。
西南期货2队
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