主要结论
国际方面，目前国际原油价格或将继续在50美分以上徘徊，这将有利于美豆油生物柴油的生产和消费。与之相比，美豆油的出口也相对保持良好的局面。如此看来，美豆油良好的需求或将提振价格保持坚挺。3月份马棕榈油或将面临产量恢复，出口不及预期的局面，库存压力或将有所体现。国内方面，按照进口油籽油料测算，3月油脂整体库存存在进一步下降的可能。按照周豆油平均消费在30万吨来测算，豆油库存或将持平或略有下降。由于棕榈油进口倒挂，3月份进口量下降，国内棕榈油库存可能会有所下滑。目前菜籽3月份相对宽松，加之压榨利润丰厚，菜油供给或将增加。4月份以后，菜籽进口量偏小，菜油有望4月份以后开启去库存窗口。由于3月份国内进口大豆供给相对偏少，豆粕或将获得一定支撑，油粕比可能出现一定调整，4月以后，油粕比有望再度回升。
第一部分 行情回顾
美豆油走势强于美豆，整体冲高回落走势。油粕套利平仓导致美豆油震荡回落。马棕榈油先扬后抑，市场从月初担忧2月份产量下滑获得支撑后，受到美豆油下滑的冲击而震荡回落。相对而言，国内油脂市场宽幅震荡。节后三大油脂震荡走低，短多平仓打压期价。三大油脂纷纷减仓下行。随后油粕比套利提振，油脂出现强势反弹走势，期价在高位遭遇多头获利平仓，期价再度走低，回到月初位置。尽管基本面上，豆油库存仍处于下滑中，但是市场对于中美贸易谈判的不确定性避险增加。由于目前国内油脂库存去库存仍在进行中，这将对油脂市场有所支撑，油脂不宜过分看空。
表：2019年2月国内外主要油脂油料期价变化
数据来源：文华财经 国信期货研发部
第二部分 基本面分析
一、生柴题材继续 美豆油库存小幅回升
图：美豆油消费量
数据来源：NOPA 国信期货研发部
图：美豆油库存
数据来源：NOPA、国信期货研发部
受到生物柴油需求的提振，美国豆油的生物柴油的消费继续保持增长的态势。NOPA最新公布的数据显示，1月美豆油消费量高达91万吨，超过12月90万吨，也远超过去年同期的76万吨。由于美豆国内压榨异常旺盛，美豆油供给增幅明显，由于美豆油消费增幅不及供给，美豆油库存略有增加至70万吨，结束库存下降的趋势。但当下美豆油库存仍远低于去年同期78万吨的水平，可见美豆油库存压力并不大。
图：国际原油及库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：美豆油出口销售
数据来源：USDA、国信期货研发部
目前国际原油价格处于低位小幅反弹的走势中，委内瑞拉国家的地缘政治仍在发酵，市场预期3月份或将有明确的结果。国际原油价格或将继续在50美分以上徘徊，这将有利于美豆油生物柴油的生产和消费。美豆油工业消费或将继续保持平稳略有增长的态势。与之相比，美豆油的出口也相对保持良好的局面，USDA公布的数据来看，目前美豆油出口高于去年同期，略低于五年平均水平。如此看来，美豆油良好的需求或将提振价格保持坚挺。
二、马棕油季节性去库存 生柴出口成关键
图：马棕油产量走势
数据来源：MPOB 国信期货研发部
图：马棕榈油产量与降雨量
数据来源：MPOB 国信期货研发部
一般而言，2月因为春节及工作天数偏少，马棕油产量是一年中产量最低的时段。按照五年平均降幅来测算，2月份马棕榈油产量降幅在8%至159万吨。2月中旬以后马棕油出口好转。船运调查数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油产品出口量较上月同期增加11.6-12.9%。马来西亚棕榈油库存有望进一步下滑。对于3月份，马棕榈油产量或将恢复性增加。马棕榈油的库存能否继续保持下降趋势，仍需关注其出口的情况，目前马政府继续保持棕榈油零关税出口，但由于令吉特持续升值，这将对出口有所抑制。
图：POBO走势
数据来源：SGS 国信期货研发部
图：马棕油生物柴油出口
数据来源：WIND 国信期货研发部
马棕油生物柴油消费与美豆油较为类似，由于国际原油保持在50美元之上，使其仍有一定的生产利润。马棕榈油生物柴油的生产及出口的积极性依旧较大。马棕榈油生柴出口在1月份再创高点，市场预期2019年生柴或将成为其消化库存的关键所在。原油所带来的生柴消费或将比肩出口份额。
总的来看，3月份马棕榈油或将面临产量恢复，出口不及预期的局面，库存压力或将有所体现。
三、3月油脂或将下滑 豆油或成推动
2月份由于春节长假，油脂需求转淡，全国油脂库存出现了一定的回升。目前国内油脂商业库存大体在250万吨上下，按照目前大豆进口、菜籽进口以及油脂进口的预估来测算，3月份油脂供给量在174万吨左右，而按照月均油脂消费量来测算，3月份油脂月均消费量在178万吨，当月存在供需缺口，3月油脂整体库存存在进一步下降的可能。
图：国内油脂库存走势
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：国内油脂供需
数据来源：WIND 国信期货研发部
截止到2月15日国内豆油库存已经降至在130万吨的水平。春节过后，油厂开工恢复，按照天下粮仓预估的油厂开工率来测算，到3月底，豆油产量或在150万吨左右。按照周豆油平均消费在30万吨来测算，豆油库存或将持平或略有下降。
图：国内豆油库存（单位：万吨）
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：豆油表现消费量
数据来源：WIND 国信期货研发部
由于2月以后，棕榈油进口利润倒挂，因此国内贸易商进口量明显下滑。来自于天下粮仓船期预估，3月份棕榈油进口到港量可能33-36万吨。去年同期进口量在47万吨。目前国内棕榈油库存创五年来同期最高水平76万吨，略低于2014年同期的104万吨。由于3月份进口量的下降，3月份国内棕榈油库存可能会有所下滑。
图：国内棕榈油进口量预估（单位：吨）
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：棕榈油库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
与豆油和棕榈油相比，国内沿海地区菜油库存自2018年9月份以来一直保持在50万吨以上。从地区来看，华东地区菜油库存占比最大，长江次之，两广及福建地区占比最小。而东南沿海的菜油库存自去年8月份开始持续下降，而华东地区则不断增加，这使得国内沿海地区库存保持平稳。目前菜籽3月份相对宽松，加之压榨利润丰厚，菜油供给或将增加。从目前菜油与豆油、棕榈油价差来看，处于从底部回升的态势，菜油的价格优势在油脂中并不突出，因此菜油或将继续保持刚需消费中，因此国内菜油库存3月份有增加的可能。4月份以后，菜籽进口量偏小，菜油有望4月份以后开启去库存窗口。
图：菜油库存
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：菜油分地区库存
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
2月以来，国内豆类油粕比以及菜籽类油粕比继续回升，比价已经突破前期高点。尽管市场仍有进一步扩大的可能，但是由于3月份国内进口大豆供给相对偏少，豆粕或将获得一定支撑，油粕比可能出现一定调整，4月以后，油粕比有望再度回升。
图：豆类油粕比走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：菜籽类油粕比走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
第三部分 结论及操作建议
国际方面，目前国际原油价格或将继续在50美分以上徘徊，这将有利于美豆油生物柴油的生产和消费。与之相比，美豆油的出口也相对保持良好的局面。如此看来，美豆油良好的需求或将提振价格保持坚挺。3月份马棕榈油或将面临产量恢复，出口不及预期的局面，库存压力或将有所体现。国内方面，按照进口油籽油料测算，3月油脂整体库存存在进一步下降的可能。按照周豆油平均消费在30万吨来测算，豆油库存或将持平或略有下降。由于棕榈油进口倒挂，3月份进口量下降，国内棕榈油库存可能会有所下滑。目前菜籽3月份相对宽松，加之压榨利润丰厚，菜油供给或将增加。4月份以后，菜籽进口量偏小，菜油有望4月份以后开启去库存窗口。由于3月份国内进口大豆供给相对偏少，豆粕或将获得一定支撑，油粕比可能出现一定调整，4月以后，油粕比有望再度回升。
国信期货
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