作者：美尔雅期货 化工分析师 黎磊
作者观点
事件梳理：沙特爆炸导致原油产量缩减570万桶/日，油价大涨后大落。
核心问题：沙特产量恢复如此之快的奥秘？地缘政治事件没有持续推高油价的原因？
后续影响：美国、沙特指责伊朗发动袭击事件对油价的影响？
1、事件梳理：爆炸导致沙特主动关停570万桶/日产能
9月14日早8点，10架无人机袭击沙特阿美的Abqaiq石油处理厂及Khurais油田（图1），沙特主动关闭570万桶/日的原油产能，供给中断量跃居历史首位（图2），占沙特原油产量的58%，占全球原油产量的5.7%。如此大的原油供需缺口，推动布伦特一度突破70美元/桶的重要关口，最终涨幅达到14.61%。
9月17日2点20分，消息人士称，截至周一，沙特原油日产量已恢复230万桶，其中Abqaiq恢复200万桶/日的产量，Khurais恢复30万桶/日的产量。产量恢复40%在市场预期内，布伦特小幅下跌（图3）。
9月17日21点43分，市场消息称，沙特接近恢复570万桶/日产量损失的70%。沙特石油产量恢复速度如此之快，吓坏了市场，布伦特从67美元跌至63美元/桶，跌幅扩大至6%（图3）。
9月17日23点05分，美国宣布鉴定出导弹在伊朗发射的位置，沙特方面越来越相信是伊朗发动了沙特石油袭击。原油风险溢价抬升，布伦特从63美元恢复到65美元/桶水平。
9月18日1点52分，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹称：在过去两天内，恢复了超过一半的原油产能，部分沙特原油已经恢复对市场的供应，预计到9月底原油产能为1100万桶/日，10月原油产量将为989万桶/日，沙特将在11月底实现1200万桶/日的产能。布伦特再次开启跌势，从65美元跌至63美元/桶，沙特事件对油价的影响消退。
2、沙特复产速度惊人的奥秘，中断未能持续推高油价的原因？
2.1 沙特产量为什么恢复得如此之快？
油价暴涨之后紧接着暴跌，两天时间发生如此大的反转，最重要的因素就是沙特复产的速度太快。那么，留下来的疑问就是沙特为什么能够在4天时间内恢复400万桶/日的产能？
表面原因是脱硫脱氢装置较容易修复。被炸的Abqaiq是石油综合处理中心，任务就是将含硫的原油进行脱硫使之成为“甜油”，也就是说，该中心的主要设备是简单的脱硫脱氢装置，而不是复杂的常减压塔或者催化裂化塔，所以修复以来快。
更深层次的原因是背后的市场份额的争夺。沙特和石油买家签的大部分是长约，在7月就已经开始安排9月的船期，当买家的油轮不能在沙特装油时，就会转向OPEC其他拥有剩余产能的国家（阿联酋、科威特、伊拉克）或者俄罗斯（图4）。例如，在沙特石油设施遇袭后，俄罗斯石油公司Rosneft总裁谢钦代领的代表团与印度讨论了地区能源安全问题，表面说的讨论，其实就是想争夺沙特在印度的市场份额，让印度买更多的俄罗斯原油（图5）。在供给垄断需求刚性的石油市场上，市场份额是定价权也是话语权，失去了份额，沙特阿美的IPO将进一步推迟，所以沙特需求快速的复产，完成装油计划，保住市场份额。
2.2 为什么地缘政治事件没有持续推高油价？
地缘政治事件对油价的影响有两种情况。一种情况是，需求同比增速高，供给未能跟上需求的步伐，供需缺口拉大，原油消费国原油、成品油库存低，此时产油国剩余产能不足，供给中断将演变为石油危机，触发油价持续性的上涨。令一种情况是，需求同比增速处于低增长阶段，原油供给过剩，原油及成品油库存高，此时产油国剩余产能充足，供给中断难以进一步恶化，油价呈现脉冲式上涨，随后回落（图6）。
没有供需基础，短期供应中断难以持续推高油价。此时沙特遇袭事件，更像是后一种情况，在没有供需缺口的基础上，短期的供给中断及地缘风险推动油价快速上涨，但随着沙特逐步复产，供给缺口从570万桶/日急剧缩小至170万桶/日，风险溢价缩水，油价回到由供需主导的合理价格区间内（图7）。
3、美、沙指责伊朗发动沙特石油袭击对油价的影响？
美国、沙特将爆炸事件做成口袋，企图把伊朗装进去。在沙特产量恢复70%造成油价大跌后，17日23点05分，美国宣布鉴定出导弹在伊朗发射的位置，沙特方面越来越相信是伊朗发动了沙特石油袭击。在袭击发生后，美国就将矛头指向了伊朗，此番操作，颇有先得结论、再找证据之嫌，试图用沙特爆炸事件将伊朗装进去。
地缘政治事件升级提高原油的风险溢价。目前主要矛盾已经从沙特复产速度转移至美、沙、伊局势的紧张程度。此前一直强调，地缘政治事件一定要结合供需数据分析，这样才能评估事件的影响力。美国和沙特合起伙来整伊朗，如果只是嘴上说说，对原油的影响较小；如果真的爆发战争，导致霍尔木兹海峡原油运输受阻，将持续性的推高油价。经历过前段时间的平静后，现在中东的地缘政治事件处于空前的紧张状态，美伊局势将给足原油的风险溢价，并增加油价的波动率，所以，4季度的油价将由供需因素和风险溢价共同决定，风险溢价将起到主导作用。
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责任编辑：陈修龙
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