易方达马骏:机构化国际化趋势带来投资中国良好机遇

　　中国基金报

　　易方达基金副总裁马骏：机构化和国际化趋势为投资中国带来良好机遇

　　随着中国经济的不断增长，中国资本市场规模持续扩大，中国已经成为全球投资人必须重视的市场。

　　未来，以散户为主的投资者结构导致的A股市场波动率偏高的局面有望随资本市场机构化及国际化程度的提升而得以改变。

　　中国基金报记者陆慧婧

　　6月20日，由中国基金报主办，证券时报联合主办的“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳成功举办。易方达基金公司副总裁马骏作了主题演讲。

　　马骏认为，中国资本市场走在不断成熟的道路上，资本市场机构化、国际化进程，为投资中国提供了良好的机遇。同时，中国市场有着良好的挖掘超额收益的机会，优秀投资人通过主动管理能够获得较高的超额回报；投资组合通过优化大类资产配置，能够降低组合波动率，提高组合整体夏普比率。

　　中国已成为最大新兴市场

　　资本市场发展潜力巨大

　　马骏的演讲主题为“投资中国机遇与挑战”，涉及当前市场最为关心的一系列话题，如中国资本市场机构化、国际化进程，海外机构投资人如何看待中国资本市场等。

　　马骏表示，当前中国资本市场市值已居于全球前列，中国股市市值8.07万亿美元，位居全球第二位，仅次于美国。但以占GDP的比重衡量，中国股市市值比重仍远低于美国，市场深化程度不高，未来仍有巨大的发展潜力。

　　世界银行数据显示，2015~2017年，中国股市日均交易量达到977亿美元，居世界第二位。从换手率看，中国股市换手率远高于世界其他市场，基本上是它们的2.5倍左右。

　　中国债券市场发展迅速，从2011年的31500亿美元扩张至2018年的129717亿美元体量；债市余额占GDP的比重从2011年的42%提升至2018年的95%。目前中国债市余额已经超过日本，位居世界第三（包括欧元区）。不过以GDP占比衡量，中国债券市场发展程度依然远远落后于欧美。

　　此外，与股票市场相比，中国债券市场的机构化程度更高，市场表现也更加平稳。Bloomberg数据显示，沪深300过去5年的年化波动率为23%，在全球主要市场排名第一，而债市过去5年的年化波动率为4.1%，低于全球平均水平。

　　在马骏看来，随着中国经济的持续增长，中国资本市场规模持续扩大，中国已经成为全球投资人必须重视的市场。

　　机构化、国际化两大趋势

　　推动中国资本市场走向成熟

　　未来，以散户为主的投资者结构导致的A股市场波动率偏高的局面有望随资本市场机构化及国际化程度的提升而得以改变。

　　推动中国权益市场不断成熟的一个重要力量来自社保理事会管理的全国社保基金资产规模的不断提升。马骏介绍，2018年，中国社保基金年末滚动结余8.6万亿，继续保持高速增长。养老保险第三支柱的建立，也有望给A股市场带来长线资金。截至2018年底，我国已有17个省区市委托投资基本养老保险基金8580亿元，已到账资金达到6050亿元；今年是职业年金发展元年，企业年金已经突破1.47万亿，第三支柱个人税优养老账户也在持续推进建设中。

　　“养老金负债久期非常长，资产配置以10年为周期，这类机构投资者的投资行为将会深刻改变资本市场的风险特征。”马骏认为。

　　A股市场国际化进程逐步推进。“A股纳入MSCI、富时罗素等海外重要指数，意味着A股加入了全球资产配置的‘锚’，海外机构投资者无论愿意与否，都需要在组合资产配置中体现这一基准的意义。目前海外投资者在A股市场占比与公募基金基本持平，未来占比还会逐渐提升。”马骏说。

　　分析入摩对市场波动率的影响，可以借鉴韩国及中国台湾彼时的入摩进程。“台湾股市在纳入MSCI指数后波动率明显下降，而韩国股市的波动率没有出现类似的趋势，可能的原因是韩国市场的零售投资者占比在纳入前就已经下降到了40%左右，而台湾的零售投资者占比则是在被纳入指数的过程中逐渐降低的。”马骏指出。

　　大类资产配置更优

　　通过二级债基提升组合夏普率

　　在入摩的必经之路上，海外投资者如何看待A股市场也是值得关注的一个视角。

　　“对比过去5年全球各个国家股票市场的收益率和波动率均值，A股均值回报率超过15%，在全球主要资本市场中排在前列，但夏普比例仅有0.58，低于标普500、日经225、恒生指数等全球重要指数。随着未来A股市场机构化程度的提升，波动率大概率也会随之下降，风险调整后的收益有望提高。”

　　“过去几年，经过金融去杠杆及供给侧改革，A股市场估值体系发生了非常大的变化，截至2019年4月，沪深300市盈率仅为15.2倍，市净率也只有1.9倍，从估值的角度上看非常合理。对全球专业机构投资者而言，A股尽管波动率较高，但均值回报也比较高，基础条件也不错。未来十年，随着波动率的收敛，A股市场对于任何投资者而言，都具备很强的吸引力。”马骏指出。

　　中国的债券市场对全球投资人来说，性价比更高一些。截至2019年4月，彭博巴克莱中国债券指数过去5年的平均年化收益率为3.88%，夏普率0.76，均为全球主要市场指数的最高水平。当前看中国债券指数的到期收益率3.62%，久期4.9，从静态收益和久期风险的角度看，都要优于全球主要市场指数。

　　马骏继续从投资管理人的角度进行分析，他选取了过去5年，各市场夏普比率最高的10只股票基金（规模超过10亿）作对比。数据显示，美国的平均夏普率为1.21，年化收益率16.25%，波动率14.66%，最大回撤为-18.26%；欧洲的平均夏普率1.56，年化收益率22.35%，波动率13.97%，最大回撤-16.06%；中国的平均夏普率0.98，年化收益率24.36%，波动率23.46%，最大回撤-33.73%。

　　“这也意味着，即使国内最优秀的股票基金经理所管理的基金，波动率也要高于国外的平均水平，基金经理的投资行为也深受基础市场投资者结构的影响。A股市场波动较高，相比被动投资，通过主动管理获得超额收益的性价比更高。”

　　用同样的方法来观察中国市场的债券型基金，包括二级债基和偏债混合型基金，其中，管理百亿人民币资产规模的绩优二级债基，平均夏普率高达1.95，年化收益率10.73%，波动率4.78%，最大回撤-5.68%，各项指标表现都不错。

　　“对于进入中国资本市场的国外投资者而言，可以通过配置二级债基，降低资产的风险暴露，提高资产的整体夏普率。”马骏建议。

　　在马骏看来，中国资产管理机构在国内资本市场表现出较好的投资管理能力，全球投资人进入中国市场最佳的策略是与中国本土优秀资产管理机构合作。反过来看，中国资产管理机构进入海外市场，现实的目标是达到海外资产管理机构平均的投资管理能力，而要达到具备海外顶尖资管机构投资管理能力的目标，国内资产管理机构还有很长的路要走。

责任编辑：陶然