刘青松：A股是宏观经济晴雨表 机构投资者要勇于担当

　　新浪财经讯 11月3日，中国机构投资者峰会--2019年资本市场高质量发展论坛在北京举行，本届峰会的主题为“为资本市场高质量发展赋能”。国内顶尖的机构投资者、经济学家、科学家、哲学家、艺术家齐聚一堂，以主题演讲的形式，发表对各自领域最全面、最权威的看法，为参加本次论坛的各行各业砥砺前行的投资者们带来思想上的碰撞。

　　中国证监会资本市场研究院院长刘青松发表主题演讲《推进资本市场高质量发展，机构投资者要勇于担当》。刘青松表示，随着中国资本市场的发展和进步，监管层对投资者正当权益的保护力度也逐渐提升，同时，对违法违规行为，如内幕交易等会加大惩处力度。

　　刘青松指出，证监会三点声明发布后出现了放松监管，不要监管等等各种说法。他强调，这三点声明不是不要监管，也不是说放松监管，监管还是很重要的，原来的全面从严依法监管，总的这个方针没有变，但是重点、核心是转到依法监管，目标是要依法治市，建设法治市场。声明里面提到减少对市场不必要的干预，刘青松表示，觉得既然不必要就杜绝，干预还是需要的，因为是必要的干预。但投资者包括市场参与其他主体也不能有太大的随意性。

　　刘青松认为，总体来看，长期时间段内，A股的确是中国经济的晴雨表。当前A股市场波动较大，主要是机构投资者力量还不完善，未来要加大机构投资者的建设机构投资者是资本市场的稳定器。当前我国保障型资金规模较小，资本市场上，占比较小，未来这一领域或将得到十足发展。

　　以下是实录：

　　刘青松：推进资本市场高质量发展，机构投资者要勇于担当

　　尊敬的李扬理事长，大家上午好，首先感谢范总的邀请。这个题目呢，叫中国机构投资者峰会和高质量发展，我也是想了两天，到底这个是什么关系。我也是在思考，这个是关于资本市场高质量发展的重要指示，从十九大中国经济发展，从高质量发展的这样的一个布局，特别是对资本市场的发展有明确的指示要求，我觉得这就是中国资本市场要实行高质量发展。这应该说是比较经典的几句话。

　　要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。这是关于资本市场高速发展的具体要求。这几个要点，中国证监会响应，提出来要贯彻落实，提出努力建设现代化的富有全球竞争力又具有中国特色的多层次资本市场。

　　关于这个内容有很多，我记得今年初的时候，当时证监会的主席助理张慎峰同志就专门做过这个题，从上市公司、交易所、投资银行、监管、法治环境等多个方面论述了高质量市场到底是什么样，坦率的讲，政策不能总变。但是我简单的说一个事，范总找我的时候，特别讲说证监会前段时间搞了3点声明，是不是得解释解释，在这呢，我没有得到授权做这3点解释，但是既然范总开口了我也不能拒绝，所以这里我只说点我个人的理解、认识和体会，用官方的话讲不代表我所在的机构，更不可能代表证监会，所以请各位朋友，尤其是媒体朋友，要笔下留情。

　　这3点呢，总的我觉得我就不给大家读这3点，大家都很清楚了，总共这3点我觉得是挺好的，为什么好，应该说这3点，是国务院金融稳定委员会贯彻落实关于资本市场高质量发展指示的重要体现，这是第一句。第二句是中国证监会贯彻落实国务院金融发展稳定委员会，关于资本市场高质量发展的重要精神的重要举措，就跟今天的这个题还有点关系。

　　具体内容用3点，那个3点，我觉得出来以后，实际上有很多的说法，放松监管，不要监管等等各种说法。

　　我觉得大家都有误解，这3点不是不要监管，也不是放松监管，监管还是很重要的，我是觉得原来的全面从严依法监管，总的这个方针没有变，但是重点、核心是转到依法监管，目标呢，是要依法治市，建设法治市场。有这样几层含义，市场的法律法规以及立法逻辑和意图要明确，也就是我们说的“良法”。第二层次就是市场的所有参与者包括监管者、被监管者要遵循共同理解认可的法律法规，遵循相同的法规规则、规范依法行事。一个是监管者所谓的善治，参与者也是遵纪守法，这是双向的。

　　再一个层次呢，就是减少在市场运营过程中的各种随意性，这包括市场参与各方，监管者的监管行为也不能随意。里面提到减少对市场不必要的干预，我觉得既然不必要就杜绝，干预还是需要的，因为是必要的干预。但投资者包括市场参与其他主体也不能有太大的随意性，我刚才讲也要遵纪守法。所以我想这个可能是第一条就是说，它的主要的目的。

　　怎么样让市场对监管有明确预期，我想这是一个基本的规则，大家共同遵守法规规则、规范。第二点就是我的理解敬畏市场、敬畏规则、敬畏制度，这个市场是一系列的规则规范构成的，我们每个人所有参与各方都要遵循、尊重对市场各项规则和法律基于市场机制要有敬畏心。

　　当然监管部门要保护和尊重交易者的正当交易权利和利益，和交易行为，特别强调的是这并不意味着市场说的就不管了，所以我想加强监管从严监管，大家对任何违法违规的行为，内幕交易、老鼠仓等等从严监管、立法监管、全面监管。

　　第三个层次，在优化制度和完善规则，为什么呢，因为市场是靠法律、规则，光声明没有用的，是要根据声明的精神，修改和完善相关的制度，让市场有所遵循，让监管有所遵循。这是3点声明其中之一，所以大家如果说，把这3点内容向上提高一点的话，就会看到，前面有一句话，叫证监会正在从事相应的工作，正在做相应的工作，实际上这个意思就是在做相关制度规则的完善。

　　关于这条我自己的理解有三层意思，大家都是机构投资者，最基本特征，理性、不造谣、不传谣，所以我基于个人的理解与大家交流，不妥之处也请大家多多包涵。第一个问题我简单的说一下上述内容。

　　一、我国资本市场发展的阶段性特征

　　刚才是个引子，刚才讲高质量发展评价资本市场发展质量，从经验上我们有两个做法，一个是从市场所谓的制度上，规则、监管等等评价市场的完善与落实，这种方法比较聚焦在监管应用，监管主体为主要的重要载体一系列的法律法规体系，这个以前我想大家都比较熟悉了，说的也比较多，但是我是想，我们的另外一个途径，另外一个视角，把眼光放得长线一些，我们看一看，在大家众目条件下我们市场到底走得怎么样，我们回溯一下过去大概十几二十年走的情况。

　　我们觉得这个市场有这样几个特点，用上证指数来看的话，我们的名义GDP，经济发展的趋势，还是有相当的一致性，甚至从这个上面来讲尽管我们从制度层面上看，有这样那样的不满意，但是总体来看，它作为长期来看，是我们国民经济和社会发展的功能，有一定的弥合度的。

　　这里面我在想一个问题，我们分析这个资本市场的时候，打一个比方“过山车”，大家炒股票投资感觉像过山车一样，如果说我们关注的监管机构为主体的这一套体制机制和政策法规的问题，就相当于在过山车里面的车体。所以我们以前更多的是关注车体本身，有这个问题那个问题。但是过山车的运行轨迹应该说不是由车体自身决定的，是沿着过山车的轨道在运行的，这轨道就是国民经济社会发展的基本规律。

　　从这上面来讲，这不是在为监管体制开脱，我是说在分析现实的时候能够从更广阔的视野，事物发展的本身规律来看，不是说我们由于过山车的轨道而形成的惊恐，一股脑的加在过山车的车体上，当然过山车的车体很重要，如果这个车体不牢固，在过山车的运行过程中解体了，掉下来了，这是要造成生命财产的风险，这是我们要加强制度法律建设，这是我们大家比较集中关注的，也是我们从业人员或者是研究机构重点关注的。

　　我们研究之后，我觉得研究车体之外的经济发展的规律，其实对于市场的发展，有着更重要的相关性，但是这里呢，大家也不要仅看到说刘院长说了，中国资本市场像过山车，那不行，因为我们提出稳定市场发展的政策不协调，市场本身不像一条直线，像高铁直接放上去，适当的波动是必须的。但是从资本市场来讲交易没有规律，没有波动怎么交易呢，当然要维持这个波动的相对的幅度和频率。这样才能够大家在乘坐过山车的时候既能够体验到坐过山车的乐趣有惊喜又不要太惊恐，这是我们共同努力的目标。这是我说的第一个问题。

　　但是呢，再进一步看这个市场的时候，我们也发现这些问题，刚才李扬理事长说了我们经济与中美的关系摩擦带来中国经济的影响。我们在分析了今年初，中美贸易摩擦主要是今年初开始，从年初到现在，我们的市场和中美贸易摩擦相关政策出台，尤其是特朗普总统，每次发推特对中国股市的影响，我们做了统计大约从年初到最近，我们有16次比较大的下跌，A股市场，大家看这个红线，16次比较大的下跌，其中有13次是出现在特朗普发推特之后的这个时间，相关度也很高，我们把累积下跌的数量，我们算了一下20多，现在不好算，周五涨得不错，这个数据就不说了，但是特朗普总统和彭斯总统给我们算过，24、27左右，数字差不多。

　　其中我们算了一下大约86%是集中在这13个交易日，我就想问大家一个问题，我们市场对美国的还不是正式政策，而是口头语言的反应是不是过度了，尤其是我们在座的各位机构投资者，机构投资者设立之初，我们机构投资者的第一个印象、要求和期盼就是市场的稳定器，你们稳定的结果就这样。说明什么？说明我们今天开这个会非常重要要大力发展机构投资者。

　　到目前为止我们市场出现这样的情况，为什么我说叫总的“泄洪口”中国经济面临冲击压力的时候，中国的这个股市是最自由最开放的一个市场经济体系，所以我们市场所有的风险都从这得到释放，现在市场的情况，大家比我熟了，我就不说了。

　　二 机构投资者要勇于担当

　　刚才讲机构投资者在这个过程中要起到担当的作用，要起到稳定器的作用，但是呢，实际上还是离希望有很大的距离，这个原因也很多，我只是提一个建议，建议大家在中国资本市场实现高质量发展的征途中，各位机构投资者要勇于担当。

　　应该说资本市场我们机构投资者的功能有很多的设想和想法，包括风险管理、定价、市场稳定器等等，具体的我就不说了。但是实际情况怎么样，刚才说还有很大的差距，包括规模，98年设立之后一直到07、08年之后以公募基金为例，大概有四五万亿。但是到现在好像只有2万多亿，那个峰值即使在2015、2016年的时候我们公募基金也没能够乘势而上，这里面说明的问题就很多了，就是为什么会这样？

　　我觉得有很多具体的原因，这是一些基本的数据。其中有一个情况，我觉得大家是要值得关注的，当我们呼吁机构投资者的时候，我们以现有的投资者他们的市场情况是怎么样的，在座的各位应该比我熟悉，最让我觉得不能理解的是，我们现在的持仓的情况，大约是12%的水平，而实际上真正允许30%到40%的水平，也就是说我们现在还有现有的这个场景的规模还有较大的空间，这里面又有一个问题，为什么大家不行动呢，你看看刚才李扬理事长也讲了，国家有那么多的政策，市场一边在说政策利益等等，有一个理由说不是市场经济不好，但是我想涉及到我们机构投资者独立的研究能力，在大家都在传说我们宏观经济下行压力比较大，中央也这样说了，中美关系摩擦比较大的时候，有没有看到中国经济在下行过程当中的新的增长点，以及它的一系列的新的亮点。至于美国的经济尽管我们过去看了美国持续就119个月，10年的流失，大家有没有研究这个经济发展有没有到顶？美国经济确实经历比较长期的繁荣发展，也可以看到美国经济在各个方面，已经出现了相对比较就是有强弩之末的表征。我这有一系列的数据，时间关系我就不给大家分享。

　　从美国的增长，从它的新经济企业所面临的压力，但是就业很好，就是说我们在美国高速增长的时候有没有看到它的危机，同时在中国经济下降的时候有没有看到我们所面临的增长点，比如有几个数，给大家介绍一下。就是说我们过去尽管进入了6点几的增长当中，但是我们产业结构得到非常大的调整。

　　民营企业的投资水平，要远远高于国有企业的投资水平，大家一致在讲民营经济面临比较大的压力，所谓的国进民退，实际上从我们前三个季度上市公司的表现来看，国有资本、国有企业对外投资是负增长，而反过来，民营企业、民营资本的对外投资，是增长了百分之二十五点几，这还是很高的，说明我们的投资在调结构、转方式的过程中，这正是我们政策调整的目标要求，它是一个新的增长点。

　　另外还有一个我们就业，刚才也讲了，我们就业没有下降，实现了今年的任务。当然有的同志说，这是以前的，可能以后面对困难。我觉得预测学本来就有很多不确定性，可以看看年初很多经济学家们，包括在座很多的同志，年初是怎么预测的，中美贸易摩擦之后中美贸易的这个变化。我们再说国际资本流动，贸易摩擦之后国际资本会离开中国，这也是特朗普所谓调节产业链的一个战略，实际上我们前三季度统计下来，国际资本流动中我国利用外资占比比以前都高。

　　这是我们从2000年到现在，利用外资的图表，2018年之后我们最担心的，上半年我国引入FDI占全球比重14.9%，历史最高；外资流入A股市场1-9月陆股通净流入2416.9亿元，同比上涨了44.9%，也就是说，整个国际形势并没有像我们想的那样，我们机构投资者有没有在中国经济下行的过程当中看到中国经济转型升级，新的增长点和新的亮点，能够把握经济发展。

　　再说5G商用这是巨大的产业，有专家分析，我国5G未来几年直接经济产出将达到6.3万亿元，年复合增长率29%。大家注意到没有，所以我提醒大家，也是给大家一个建议。在中国资本市场，实现高质量的发展过程当中，尤其是在中国经济面临所谓下行压力的过程当中，大家是如何的来看待整个的宏观经济，包括国际经济，中国经济发展的动力、亮点，如何决定我们的投资策略，这对于怎么体现，怎么能够实现，我们机构投资者的功能，发挥它的功能，是一个至关重要的意义。

　　所以在此我也希望大家能够不辜负市场期盼，发展机构投资人是我们重要的责任。简单的说从制度建设，以及相关的现有机构如何改善、改良、改革，另外我们会逐步的引入国际资本，全面加快对外开放，引入国际资本和国际机构充实和丰富机构投资者的队伍。

　　这里我相信大家面临全新的开放的环境，国际化的环境，会有更多更好的投资的经验以及和投资的体验，也能够给投资人带来更好的回报，谢谢大家！

责任编辑：常福强