12月9日，由中证鹏元资信评估股份有限公司主办的2021年信用风险年会“新格局、新阶段下的中国信用观察”正式召开。
在下午的《圆桌论坛：近年来中国境内资产证券化市场的发展与国际化展望》环节中，中证鹏元结构融资评级总监李琳、捷信消费金融公司资本市场总监陈菁、瑞穗银行（中国）有限公司资本市场部总经理段瑞旗、青岸投资董事总经理徐梦哲、苏宁金融集团金融市场部总经理杨屹参会并发表演讲。
以下为现场部分实录：
段瑞旗：
日本ABS是90年代才起来的，学习了美国的手法，包括在立法上建立各方面制度来讲的话，发展也非常快，这些年来市场培育，它和我们现在走路一样，也是因为市场对产品缺乏认知，参与人也不多，开始是一些私募，从私募到公募，很多国家市场都是这么走过来的。
从私募开始找一些大的机构参与，到后来随着产品对市场认知逐步改成公募，到现在为止，从银行到资管类，到保险类到年金类一个参与力度非常广泛产品。从投资者培育来讲，我个人觉得还需要一段时间，但是产品大方向来讲和发达国家一样，这个产品会从广度和深度应该会越来越大。
李琳（主持人）：谢谢段总分享，我也是这样认为，国内市场虽然发展很快，但是每一年发展说是不同产品类型，实际上针对国际市场的话，存在很多产品发展远远不足，比如说段总说的车贷市场，未来发展空间还是非常大的。
下面我想问一下捷信陈总，捷信作为唯一一家全外资持牌消费金融公司进入中国市场10年了，一路见证了中国ABS市场成长，希望陈总从中国ABS市场国际化谈一下感想和建议。
陈菁：
从现在市场来看，目前中国资本市场跟国外比起来整个国际化的程度有非常大的空间，可以看到在流动性方面，比如像国外会有更多做市商的存在，使投资人有更多流动性，能够有更好的实现。
同时在定价方面也会有更加透明以及更加系统化的定价，在这一块也可能是我们中国现在ABS所存在相对来说也算是一个困境，在流动性方面可能很多投资人向我们反馈他们需要有更多的流动性，特别是一些基金持有的期限有一定的期限的要求。
我们呼吁不管在监管方面和市场方面，有更多参与者和做市商机制存在，使我们市场有一个更加完善的发展。同时我们也可以看到，在国外，有一些第三方的资产评估机构，使存续期ABS产品表现也都会对投资人来说更加透明和更加清晰，这一块增加更多的第三方评估机构，对于我们资产合理定价，以及资产流通有更多的帮助。这块是捷信对于ABS国际化的了解和看法。
李琳（主持人）：感谢陈总分享，在快速发展过程当中，ABS市场存在一些无论是流动性，还有其他方面的问题。特别是在投资者方面，优先级投资者比较多，类似于夹层和次级这样投资者在国内不是特别多，需要专业眼光和经验才能够稳。
徐总作为资产证券化夹层和劣后级别投资者，希望徐总从次级投资方面分享相关经验。
徐梦哲：中国证券化次级投资从2018年开始才会有更多的投资人参与进来，一方面是有越来越多的投资人涌入到这个市场，另外一个趋势，随着大量投资人涌入到这个市场里面，次级投资回报越来越低，甚至有一些回报，特别是有一些消费金融ABS资产回报已经低到了我们认为它性价比上有一些问题了，这是这两年大趋势。
到了2020年年末我们又观察到一个不能说小的变化，我们在上半年很多项目里面出现次级超额认购的倍数超过优先级的情况，到下半年回归正常情况，随着今年下半年有一些大行信贷资产证券化放量供应，很明显观察到市场上出现了投不动的情况，需要有更多的人加入到认识到次级投资价值，加入到次级投资群体里面来，这样一方面对于发起机构来说，可以更便利发行，降低它的成本；另外一方面从我们自己角度来说，有越来越多的投资人参与进来，可能也会有更好次级流动性。
在成立青岸投资之前，跟海外同行进行交流的时候，其实我们也会发现在海外市场虽然证券化产品尤其证券化次级产品不是流动性特别强的资产，但是具备一定流动性，在投资人群体上来讲是非常多元化，有很多投优先级投资人，会有一些方式参与到次级投资里面，我们看到一些海外对冲基金，背后LP也是市场上所谓中级投资者，比如说养老金、退休基金、主权基金等等，我觉得未来在拓宽次级投资的领域里面，需要我们再去做的工作也引入更多最终投资者进入到市场里面，可能并不会直接投次级证券，可以依赖一些专业机构进行次级投资，这样能够提高次级参与度，加强次级市场流动性。暂时说这些，谢谢！
李琳（主持人）：其实在目前信用债市场不断暴雷今天，信贷资产证券化是违约风险相对比较小的一个产品，至少从我目前了解情况看，信贷产品没有出现实质性违约，真正从事信贷生产化投资，特别是次级投资的投资人，我觉得是真正赚到钱的投资人。
下面我想问一下作为央行金融试点单位之一，苏宁金融在公开市场发行了跨境银团贷款ABS，消费金融类ABS，累计发行规模超160亿元，希望杨总介绍一下您的经验和相关建议。
杨屹：从企业ABS角度谈一下我的想法，我觉得企业ABS领域后面应该会有三个趋势；
第一，我认为小而分散ABS会是主流，特别是从今年发行情况看，虽然消费金融ABS有发行，受国内信贷市场的波动的影响，核心债务人体系为基础，市场接受程度非常波动的，但是以小而分散为基础ABS市场接受度还是相对比较高的。特别是主持人提到资产证券化国际化，我们这边跟外资银行也有一些沟通，外资银行给倾向于投资小而分散消费金融，感觉相对偏谨慎。
第二，后面发行人角色可能逐渐会向资产服务机构这样一个角色转化，也就是说现金流的隔离是一个大的趋势，现在因为市场波动大家对于发行人主体信用有一些担忧，对于它发行ABS资金会不会混同，会不会挪用有一些忧虑，后面从对比信贷资产方款开始做到信托结构里，当然结构信贷普遍采用，但是这个结构会成为一个主流，原始权益人会变成信托，先有一个放款池放款，有一个承接池做财产信托去发行，这个模式后面很多发行主体会采纳，本身是保理公司和小贷公司做为原始权益人，后来会退出这个角色，现金流和发行人碰不到，在产品接触之前。
第三，也是基于对风险隔离的考虑，刚才陈总也提到了，我觉得对于基础资产现金流的转付和循环购买的频率也会是一个逐步提高的过程，前面可能有ABS每个月在做一次循环购买，每周做一次循环购买，将来每日循环购买和转付有一个大的趋势，一方面对于发行人来说整个资金使用效率会提高，另外一方面转付基础资产现金流，所以出现资金有沉淀，被挪用被混同道德风险可能性会更低，这是我分享三个看法。
李琳：谢谢！这里我非常同意杨总的看法，信贷资产证券化和债券类资产证券化从目前固定收益类产品来讲是安全的产品，与此同时，由于流动性的问题，在一定的流动性溢价，所以我认为债券类资产证券化产品既有一定安全度又有一定超额收益的产品，希望各位投资人在未来可以多多考虑这一类的产品。
责任编辑：李铁民
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