进出口数据左右互搏，出口趋势恶化了吗？——进出口数据点评（19.11）

11月出口不及预期，但进口大幅改善，出口结构也并不差。进出口数据左右互搏之下，我们预计未来出口形势仍将小幅改善。11月出口（美元计价）同比-1.1%，较上月回落0.2个百分点，大幅低于我们预期的2%。但进口（美元计价）同比0.3%，较10月大幅回升达6.8个百分点，又显著高于我们预测的-2.0%。我们的进出口预测均处于市场较为乐观的区域，这样的数据结构非常值得关注。

出口：低于预期主因对美出口受挫，但对非美出口延续改善趋势。11月，对美出口（-23%）较10月降幅扩大6.8个百分点，显示第四批9月加征商品的拖累，同时原计划12月加征商品的抢出口效应不显著。但与此同时，对非美地区出口增速进一步回升至4.5%，较10月上行1.5个百分点。其中，对东盟（18%）高位上行，对日本（-7.8%）、中国香港（-15.5%）低位企稳，对欧盟（-3.8%）、韩国（0.5%）则单月有所回落。

出口商品结构：主要出口商品跌幅收窄，集成电路、成品油改善显著，与总出口增速方向相反。从出口商品结构看，海关快报公布的主要资本品/中间品增速（-0.2%）较10月改善0.6个百分点，主因集成电路（24.7%）、成品油（38.4%）出口增速大幅回升。主要消费品出口同比（-4.5%）降幅亦收窄1.5个百分点，除错峰导致手机及相关零件出口（-5.7%）降幅收窄外，服装（-4.9%）、鞋类（5.3%）增速均有回升。我们猜测11月出口的拖累可能并不来自主要商品，而是其他商品的暂时性影响，需后续更完整数据的验证。

集成电路进口大幅反弹，后续加工贸易出口不差。大宗进口数量方面，大豆（53.9%）大幅反弹64.6个百分点，一方面我国扩大自美进口大豆，另一方面近期猪肉价格处于高位，养殖积极性提升；而原油（6.7%）增速小幅回落，铁矿石（5.1%）较为稳定，未锻压铜及铜材（5.0%）延续近月回升。此外，集成电路进口数量（33.7%）进一步走高，进口金额增速转为大幅正增17.5%，回升幅度达到24.7个百分点，或显示加工贸易出口环境有所回暖。

11月进出口数据左右互搏，对美拖累出口增速回落但主要出口商品增长稳定，集成电路等拉动进口大幅增长也显示未来出口不会持续恶化。综合看，受加征关税影响11月对美出口降幅再度扩大成为出口主要拖累，但对东盟等非美地区出口仍延续改善趋势；同时，集成电路进出口增速同步转暖，或与美方将部分集成电路纳入豁免清单有关，加工贸易环境或边际改善。展望2020年，美第四批加征关税商品以消费品为主，对我加工贸易的影响小于前3批，美国持续扩大豁免清单，预计外部环境不确定性的潜在影响将较19年减弱；非美地区外需有望继续保持韧性，整体出口增速预计有望较19年小幅回升至2.5%左右。

但我国进口的资本品中间品往往随出口改善而回升幅度更大，预计20年出口增速与净出口对GDP的贡献或再现背离，这也是贸易环境变化过程中的正常现象。

正文

一、11月出口不及预期，但进口大幅改善，出口结构也并不差。

进出口数据左右互搏之下，我们预计未来出口形势仍将小幅改善。11月出口（美元计价）同比-1.1%，较上月回落0.2个百分点，大幅低于我们预期的2%。但进口（美元计价）同比0.3%，较10月大幅回升达6.8个百分点，又显著高于我们预测的-2.0%。我们的进出口预测均处于市场较为乐观的区域，这样的数据结构非常值得关注。

二、出口：低于预期主因对美出口受挫，但对非美出口延续改善趋势。

11月，对美出口（-23%）较10月降幅扩大6.8个百分点，显示第四批9月加征商品的拖累，同时原计划12月加征商品的抢出口效应不显著。但与此同时，对非美地区出口增速进一步回升至4.5%，较10月上行1.5个百分点。其中，对东盟（18%）高位上行，对日本（-7.8%）、中国香港（-15.5%）低位企稳，对欧盟（-3.8%）、韩国（0.5%）则单月有所回落。

三、出口商品结构：主要出口商品跌幅收窄，集成电路、成品油改善显著，与总出口增速方向相反。

从出口商品结构看，海关快报公布的主要资本品/中间品增速（-0.2%）较10月改善0.6个百分点，主因集成电路（24.7%）、成品油（38.4%）出口增速大幅回升。主要消费品出口同比（-4.5%）降幅亦收窄1.5个百分点，除错峰导致手机及相关零件出口（-5.7%）降幅收窄外，服装（-4.9%）、鞋类（5.3%）增速均有回升。我们猜测11月出口的拖累可能并不来自主要商品，而是其他商品的暂时性影响，需后续更完整数据的验证。

四、集成电路进口大幅反弹，后续加工贸易出口不差。

大宗进口数量方面，大豆（53.9%）大幅反弹64.6个百分点，一方面我国扩大自美进口大豆，另一方面近期猪肉价格处于高位，养殖积极性提升；而原油（6.7%）增速小幅回落，铁矿石（5.1%）较为稳定，未锻压铜及铜材（5.0%）延续近月回升。此外，集成电路进口数量（33.7%）进一步走高，进口金额增速转为大幅正增17.5%，回升幅度达到24.7个百分点，或显示加工贸易出口环境有所回暖。

五、11月进出口数据左右互搏，对美拖累出口增速回落但主要出口商品增长稳定，集成电路等拉动进口大幅增长也显示未来出口不会持续恶化。综合看，受加征关税影响11月对美出口降幅再度扩大成为出口主要拖累，但对东盟等非美地区出口仍延续改善趋势；同时，集成电路进出口增速同步转暖，或与美方将部分集成电路纳入豁免清单有关，加工贸易环境或边际改善。展望2020年，美第四批加征关税商品以消费品为主，对我加工贸易的影响小于前3批，美国持续扩大豁免清单，预计外部环境不确定性的潜在影响将较19年减弱；非美地区外需有望继续保持韧性，整体出口增速预计有望较19年小幅回升至2.5%左右。

但我国进口的资本品中间品往往随出口改善而回升幅度更大，预计20年出口增速与净出口对GDP的贡献或再现背离，这也是贸易环境变化过程中的正常现象。